私募股权基金 私募股权投资基金

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　　私募股权基金一般是指从事私人股权(非上市公司股权)投资的基金。目前我国的私募股权基金已有很多，包括阳光私募股权基金等等。私募股权基金的数量仍在迅速增加。下面是中国招生考试网www.chinazhaokao.com  为大家整理的私募股权基金 私募股权投资基金，供大家参考。

　　私募股权基金 私募股权投资基金

　　一文看明白什么是私募股权投资基金

　　所谓私募股权投资，是指向具有高成长性的非上市企业进行股权投资，并提供相应的管理和其他增值服务，以期通过IPO或者其他方式退出，实现资本增值的资本运作的过程。私募投资者的兴趣不在于拥有分红和经营被投资企业，而在于最后从企业退出并实现投资收益。

　　为了分散投资风险，私募股权投资通过私募股权投资基金(本站简称为PE基金、私募基金或者基金)进行，私募股权投资基金从大型机构投资者和资金充裕的个人手中以非公开方式募集资金，然后寻求投资于未上市企业股权的机会，最后通过积极管理与退出，来获得整个基金的投资回报。

　　与专注于股票二级市场买卖的炒股型私募基金一样，PE基金本质上说也是一种理财工具，但是起始投资的门槛更高，投资的周期更长，投资回报率更为稳健，适合于大级别资金的长期投资。

　　从理论上说，VC与PE虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念上有很大的不同。一般情况下，PE投资Pre-IPO、成熟期企业;VC投资创业期和成长期企业。VC与PE的心态有很大不同：VC的心态是不能错过(好项目)，PE的心态是不能做错(指投资失误)。但是，时至今日，交易的大型化使得VC与PE之间的差别越来越模糊。原来在硅谷做风险投资的老牌VC(如红杉资本、经纬创投、凯鹏、德丰杰)进入中国以后，旗下也开始募集PE基金，很多披露的投资交易金额都远超千万美元。愿意投资早期创业项目的VC越来越少，现在只有泰山投资、IDG等还在投一些百万人民币级别的项目，多数基金无论叫什么名字，实际上主要参与2000万人民币到2亿人民币之间的PE投资交易。

　　交易的大型化与资本市场上基金的募集金额越来越大有关。2008年，鼎晖投资和弘毅投资各自在中国募集了50亿人民币的PE基金。2009年募资金额则进一步放大，黑石集团计划在上海浦东设立百仕通中华发展投资基金，募集目标50亿元人民币;第一东方集团计划在上海募集60亿元人民币的基金;里昂证券与上海国盛集团共同发起设立的境内人民币私募股权基金募资目标规模为100亿元人民币;而由上海国际集团有限公司和中国国际金融有限公司共同发起的金浦产业投资基金管理有限公司拟募集总规模达到200亿元上海金融产业投资基金，首期募集规模即达到80亿元。

　　单个基金限于人力成本，管理的项目一般不超过30个。因此，大型PE基金倾向于投资过亿人民币的项目，而千万至亿元人民币规模的私募交易就留给了VC基金与小型PE基金来填补市场空白。投资私募股权投资基金?

　　私募股权投资属于“另类投资”，是财富拥有者除证券市场投资以外非常重要的分散投资风险的投资工具。据统计，西方的主权基金、慈善基金、养老基金、富豪财团等会习惯性地配置10%～15%比例用于私募股权投资，而且私募股权投资的年化回报率高于证券市场的平均收益率。多数基金的年化回报在20%左右。美国最好的金圈VC在90年代科技股的黄金岁月，每年都有数只基金的年回报达到10倍以上。私募股权投资基金的投资群体非常固定，好的基金管理人有限，经常是太多的钱追逐太少的投资额度。新成立的基金正常规模为1～10亿美元，承诺出资的多为老主顾，可以开放给新投资者的额度非常有限。

　　私募股权投资基金的投资期非常长，一般基金封闭的投资期为10年以上。另一方面，私募股权投资基金的二级市场交易不发达，因此，私募股权投资基金投资人投资后的退出非常不容易。再一方面，多数私募股权投资基金采用承诺制，即基金投资人等到基金管理人确定了投资项目以后才根据协议的承诺进行相应的出资。

　　国内由于私募股权投资基金的历史不长，基金投资人的培育也需要一个漫长的过程。随着海外基金公司越来越倾向于在国内募集人民币基金，以下的资金来源成为各路基金公司募资时争取的对象：

　　1、政府引导基金、各类母基金(FundofFund，又称基金中的基金)、社保基金、银行保险等金融机构的基金，是各类PE基金募集首选的游说对象。这些资本知名度、美誉度高，一旦承诺出资，会迅速吸引大批资本跟进加盟。

　　2、国企、民企、上市公司的闲置资金。企业炒股理财总给人不务正业的感觉，但是，企业投资PE基金却变成一项时髦的理财手段。

　　3、民间富豪个人的闲置资金。国内也出现了直接针对自然人募资的基金，当然募资的起点还是很高的。

　　基金管理人首先要具备独到的、发现好企业的眼光，如果管理人没有过硬的过往投资业绩，很难取得投资人的信任。2000年起，一大批中国互联网、SP与新媒体、新能源公司登陆纳斯达克或者纽交所，为外资基金带来了不菲的回报。2004年起，大批民企在深圳中小板登陆，为内资基金带来的回报同样惊人。因此，基金管理人的履历上如果有投资百度、盛大网络、分众传媒、阿里巴巴、无锡尚德、金风科技等明星标杆企业的经历，更容易取信于投资人。除投资眼光外，基金管理人还需要拥有一定的个人财富。

　　5.私募股权投资基金如何决

　　基金内部工作人员基本上分为三级，基金顶层是合伙人;副总、投资董事等人是基金的中间层次;投资经理、分析员是基金的基础层次。基金对企业一般的考察程序是先由副总带队投资经理考察，然后向合伙人汇报，合伙人感兴趣以后上投资决策委员会(由全体合伙人组成，国内基金还常邀请基金投资人出席委员会会议)投票决定。一个项目，从初步接洽到最终决定投资，短则三月，长则一年。

　　有限合伙制为何成为私募股权投资基金的主流?

　　有限合伙企业是一类特殊的合伙企业，在实践中极大地刺激了私募股权投资基金的发展。有限合伙企业把基金投资人与管理人都视为基金的合伙人，但是基金投资人是基金的有限合伙人(LP)，而基金管理人是基金的普通合伙人(GP)。有限合伙企业除了在税制上避免了双重征税以外，主要是设计出一套精巧的“同股不同权”的分配制度，解决了出钱与出力的和谐统一，极大地促进了基金的发展。

　　在一个典型的有限合伙制基金中，出资与分配安排如下：

　　●LP承诺提供基金98%的投资金额，它同时能够有一个最低收益的保障(即最低资本预期收益率，一般是6%)，超过这一收益率以后的基金回报，LP有权获得其中的80%。LP不插手基金的任何投资决策。

　　●GP承诺提供基金2%的投资金额，同时GP每年收取基金一定的资产管理费，一般是所管理资产规模的2%。基金最低资本收益率达标后，GP获得20%的基金回报。基金日常运营的员工工资、房租与差旅开支都在2%的资产管理费中解决。GP对于投资项目有排他的决策权，但要定期向LP汇报投资进展。

　　基金可以选择公司制或者契约制进行运营，但是有限合伙制是基金发展的主流方向。

　　根据PE投入企业所处的不同阶段，可将其划分为创业资本、发展资本、重振资本、杠杆收购、管理层收购、夹层资本、Pre-IPO、PIPE等。

　　1.创业资本(venturecapital)

　　创业资本与杠杆收购资本是两类最主要的私募股权资本。创业资本区别于其他类型私募股权资本的关键在于投资企业所处的阶段及本身特征。一般而言，创业资本投资于创业阶段企业，如刚创建仍处于种子期，早期发展期的企业。创业资本一般用于为企业创利和早期发展提供融资，是一种风险和回报均非常高的资本。

　　2.成长资本(growthcapital)

　　或称发展资本(expansioncapital)。成长资本主要投资于相对成熟并正在进行资本扩张或经营重组的企业，也包括进入新的市场或在控制权不发生变化下的并购融资等。一般认为成长资本不同于创业资本，其投资的企业处于扩张期，能够产生收入但尚不能盈利或难以为未来发展提供足够的现金流。在许多情况下，成长资本与创业资本难以区分，因而在有些国家与地区的统计中被直接计入创业资本的范围(例如美国)。

　　3.重振资本(turnaround)

　　重振资本是指向业绩不佳的企业投资，改善企业的经营状况。这类企业一般处于传统行业，出现财务危机或者处于重组当中，但仍具有长期的市场生存能力。2007年中投公司(CIC)首笔投资就是重振资本的一个案例。2007年9月，黑石集团正式宣布出资6亿美元购入蓝星集团20%的股权，这是黑石集团对中国企业的首笔投资，也是目前私募股权投资基金在中国非金融类企业的最大一笔单笔投资，在2008年1月10日已经由发改委审批通过。

　　4.杠杆收购(leveragedbuyoutLBO)

　　杠杆收购是一种战略型的股权资本，通过使用财务杠杆对外借债的方式来收购一家公司、商品实体或资产，被收购的公司一般处于成熟期且能够产生足够的现金流，在收购完成后，可以利用被收购公司的现金流来偿还杠杆收购的债务，并最终卖出，从而取得投资差价的收益。它具有一般并购交易的所有特征，又被成为融资收购。

　　5.管理层收购(MBO)

　　MBO(ManagementBuy-Outs)即“管理者收购”的缩写。经济学者给MBO的定义是，目标公司的管理者与经理层利用所融资本对公司股份的购买，以实现对公司所有权结构、控制权结构和资产结构的改变，实现管理者以所有者和经营者合一的身份主导重组公司，进而获得产权预期收益的一种收购行为。由于管理层收购在激励内部人员积极性、降低代理成本、改善企业经营状况等方面起到了积极的作用，因而它成为20世纪70-80年代流行于欧美国家的一种企业收购方式。

　　6.夹层资本(MezzanineCapital)

　　夹层投资的目标主要是已经完成初步股权融资的企业。它是一种兼有债权投资和股权投资双重性质的投资方式，其实质是一种附有权益认购权的无担保长期债权。这种债权总是伴随相应的认股权证，投资人可依据事先约定的期限或触发条件，以事先约定的价格购买被投资公司的股权，或者将债权转换成股权。

　　夹层投资的风险和收益低于股权投资，高于优先债权。在公司的财务报表上，夹层投资也处于底层的股权资本和上层的优先债(高级债)之间，因而称为“夹层”。与风险投资不同的是，夹层投资很少寻求控股，一般也不愿长期持有股权，更倾向于迅速地退出。当企业在两轮融资之间，或者在希望上市之前的最后冲刺阶段，资金处于青黄不接的时刻，夹层投资者往往就会从天而降，带给企业最需要的现金，然后在企业进入新的发展期后全身而退。这也是它被称为“夹层”投资的另一个原因。夹层投资的操作模式风险相对较小，因此寻求的回报率也低一些，一般在18%～28%左右。

　　7.Pre-IPO

　　Pre-IPO投资主要投资于企业上市前阶段，预期企业上市的企业规模与盈利已达到可上市水平的企业，其退出方式一般为上市后从公开资本市场上出售股票。

　　一般而言，Pre-IPO投资者主要有投行型投资基金和战略型投资基金两类。(1)投行型的投资基金如高盛、摩根斯坦利等投资基金，它们具有双重身份——既是私募股权投资者，又是投资银行家。作为投资银行家，他们能够为企业的IPO提供直接的帮助;而作为私募股权投资者的身份则为企业的股票进行了价值“背书”，有助于提升公开市场上投资者对企业股票的信心，因此投行型投资基金的引入往往有助于企业股票的成功发行。(2)战略型投资基金，致力于为企业提供管理、客户、技术等资源，协助企业在上市之前建立起规范的法人治理结构，或者为企业提供专业的财务咨询。Pre-IPO投资具有风险小、回收快的优点，并且在企业股票受到投资者追崇的情况下，可以获得较高的投资回报。

　　8.PIPE

　　PIPE(PrivateInvestmentinPublicEquity)指投资于已上市公司股份的私募股权投资，以市场价格的一定折价率购买上市公司股份以扩大公司资本的一种投资方式。PIPE投资分为传统型和结构型两种形式，传统型PIPE由发行人以设定价格向PIPE投资人发行优先股或普通股，结构型PIPE则是发行可转换为普通股或者优先股的可转债。相对于二次发行等传统的融资手段，PIPE融资成本和融资效率相对较高，监管机构的审查较少，而且不需要昂贵的路演成本，这使得获得资本的成本和时间都大大降低。PIPE比较适合一些不希望应付传统股权融资复杂程序的快速成长为中型企业的上市公司。

　　基金募集时对基金存续期限有严格限制，一般基金成立的头3至5年是投资期，后5年是退出期(只退出、不投资)。基金在投资企业2到5年后，会想方设法退出。(共10年)

　　基金有四大退出模式：

　　1、IPO或者RTO退出：获利最大的退出方式，但是退出价格受资本市场本身波动的干扰大。

　　2、并购退出(整体出售企业)：也较为常见，基金将企业中的股份转卖给下家。

　　3、管理层回购(MBO)：回报较低。

　　4、公司清算：此时的投资亏损居多。

　　企业接受基金的投资也是一种危险的赌博。当基金投资企业数年后仍然上市无望时，基金的任何试图退出的努力势必会干扰到企业的正常经营。私募的钱拿得烫手就是这个道理。

　　并购业务大幅下降 亚洲私募股权基金对前景审慎乐观

　　中国证券网讯(记者 王彭)致同会计师事务所发表最新《2017亚洲私募股权投资观点》(以下简称“观点”)显示，尽管市场欠明朗、并购活动显著减少，但亚洲私募股权仍对2017年区内私募股权市场持审慎乐观态度。

　　亚洲区并购活动由科技业主导

　　观点显示，2016年，受全球多个国家不同因素影响，全球经济停滞不前，亚洲区私募股权的投资环境也无可避免地受到拖累。在2016年，区内的并购活动交易金额从7，582亿美元，大幅降至5，947亿美元;交易量则从上一个年度首11个月的3，371宗，下跌至3，191宗。不过，亚太区的收购和退资数量则略有上升。

　　根据统计，2016年亚洲区的并购活动由科技行业主导，这主要是由于中国内地消费及科技的高速增长。国家统计局指出，中国内地的零售销售额增长了9.6%，其中网上销售增幅惊人，同比增长26.2%，达到人民币5.16万亿元。相反，能源、矿业及公用事业，以及金融业于过去12个月的并购总额均显著下跌。进入2017年，市场预期，内地科技、媒体、电讯业，以及环保行业的并购活动将会回升。此外，由于人口老化问题以及环保意识日趋普及，预计医药、医疗及生物科技等行业的并购活动也将会逐渐增加。

　　此外，面对全球经济持续不稳，加上来自主权基金及保险公司的激烈竞争，私募股权机构必须努力提高在营运、科技等关键领域的能力，并在行业专长、营运焦点，以及市场细化等领域开展创新专业化的策略，以提高本身的市场地位。

　　次级市场并购受青睐

　　根据这份报告，售出业务在2012至2016年间均高踞私募股权退资策略的首位，在此期间超过50%的项目均采用售出的方式退资。然而，通过次级市场并购退资的项目于2016年在亚洲以至全球均逐渐增加，而这一趋势很大机会在2017年持续，因为大部份的传统退资策略，包括IPO，会随着市场波动及更严苛的监管措施而逐渐降低吸引力。

　　致同会计师事务所咨询服务合伙人汤飙表示：“高昂的并购价格倍数、全球政治及经济不确定性趋增，加上来自主权基金及保险公司的竞争加剧，导致全球以私募股权支持的交易量下跌。而缺乏有价值的交易也是造成市场上待投资金或‘干火药’过剩的主要原因。”

　　汤飙总结他对私募股权行业前景的看法：“尽管宏观环境存在不确定性及充满挑战，但亚洲区私募股权市场仍对前景保持审慎乐观。我们深信亚洲区的新兴市场具有极大的增长潜力，尤其在科技、媒体和通讯以及环保行业。”

　　中国私募股权基金规模近9万亿 成提升企业效率重要推手

　　新华网北京6月5日电 中国正在加速进入大资管时代，中国居民财富的增长使得财富管理行业加速成长，成为化解高储蓄率、促进直接投资市场发展的中坚力量。根据中国基金业协会数据显示，截至2017年3月31日，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约53.47万亿元，比2015年底的20.5万亿增长了一倍多。其中私募基金管理机构资产管理规模8.75万亿元。

　　截至2017年4月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人18890家，已备案私募基金52403只，认缴规模12.28万亿元，实缴规模8.95万亿元，私募基金从业人员22.56万人。

　　然而，对于私募基金而言，发展机遇与挑战并存。尤其是在中国经济节奏放缓和结构转型的关键时候，私募基金投资端如何获取稳定收益或者优质项目也成为行业关注的热点问题。而在监管趋严的背景下，私募基金投资在防范风险的同时如何避免走入投资的歧途也备受关注。

　　在此背景下，6月4日，清华五道口全球金融论坛举办了以“私募股权基金的发展前景”为主题的分论坛，聚焦私募股权基金发展现状、困境与未来展望，与会专家学者各抒己见。

　　民生证券股份有限公司董事长冯鹤年认为，券商系私募股权基金拥有实体资源网络、金融资源网络和研究资源网络等三方面优势。

　　在谈到主权基金的运作时，国新国际投资有限公司常务副总经理余利明表示，市场化运作的主权基金可以更好地服务国家战略。他建议应充分发挥发挥香港作为全球离岸人民币枢纽的作用，主权基金通过投资“一带一路”项目群增加人民币在中小国家的使用水平，扶植香港联系汇率模式，提升人民币在中小型经济体内落实外储的地位，系统性地在规模上进一步推动人民币国际化。

　　对于如何发展私募基金规模，汉富控股董事长韩学渊分享了自身的经验。他表示，“就中国而言，如果要做大管理规模，就需要做;比较后端的投资，比如PE投资、PIPE等，另外投资不动产的基金也容易将规模做起来。”

　　在中国资本市场，PE发挥着越来越重要的作用，如何服务实体经济成为各界关注的焦点。昆吾九鼎投资管理有限公司董事长蔡雷表示，PE具有两栖性，是跨着金融和产业而诞生的，“Private +Equity”在资金端金融化，在资产端产业化，就必须极其深刻、深度地跟实体经济联系在一起。

　　春华资本董事总经理王鹏程则认为，从全球资产配置来看，私募股权已经成为机构投资者最重要的一个资产配置类别之一;从投资回报率来看，PE的平均投资回报率无论在成熟市场还是在亚洲的新兴市场，都高于整体大盘的表现。且根据发达国家经验，PE不断对实体经济产生重要影响，通过收购兼并不断塑造产业格局，其形象已经从最早的门口的野蛮人变成了提升企业效率、助推产业升级的重要推手。

　　清华大学五道口金融学院院长助理、昆吾九鼎讲席教授田轩认为，“下一个方向，我们可以做的就是大力地发展CVC，真的让大量的钱、资金能够进入到小微企业，为中国的创业创新做出努力和贡献。”

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