apv估值法

导读：　apv估值法(共7篇)调整现值法（APV）在企业价值评估中的运用【摘要】企业价值评估实务和理论伴随着产权交易的产生而形成。如何运用合理的方法对企业价值进行量化，实现对企业的价值准确评估，关系到其作为理财目标的合理性问题，具有很强的实践意义。本文重点阐述调整现值法的基本原理以及优缺点、适用范围等，并在最后运用调整现值法评估...

篇一 apv估值法
调整现值法（APV）在企业价值评估中的运用

　　【摘要】企业价值评估实务和理论伴随着产权交易的产生而形成。如何运用合理的方法对企业价值进行量化，实现对企业的价值准确评估，关系到其作为理财目标的合理性问题，具有很强的实践意义。本文重点阐述调整现值法的基本原理以及优缺点、适用范围等，并在最后运用调整现值法评估格力电器公司企业价值。

　　【关键词】企业价值评估；自由现金流量；调整现值法

　　一、APV法的内容和适用性

　　1．APV方法的原理。梅耶斯于1974年首先提出了衡量企业价值的调整现值法（APV）方法，他把企业的现金流量分为两部分：一部分是与企业经营相联系的现金流量，又称为基本现金流量，如营业收入、资本性支出等；另一部分是与企业融资活动相联系的现金流量，又称为融资效应，如利息减税、财政补贴等。然后，根据价值的可加性原则，把分别评估的两部分价值加起来就得到整个企业的价值。其计算公式为：企业价值=相同风险等级的无负债企业价值+税收节约价值=Vu+TB。

　　2．APV方法使用步骤。APV方法包括以下一些基本计算步骤：（1）确定预测期内各期自由现金流量。在APV方法中，经营活动提供的现金流量等于息税前收益EBIT扣除所得税再加上折旧额。投资活动引起的现金流量包括营运资本的变动净额、资本性支出额、其他资产和递延资产的变动净额，这些项目的增加表示现金流出，减少表示现金流入。（2）估算资本成本。债务成本是企业在为投资项目融资时所借债务的成本。我们在此要注意的是，这里所说的债务资本即是资产负债表上的长期负债。因为只有长期负债才能作为企业的融资资本。而股权资本成本是投资者投资企业股权时所要求的收益率。（3）合理评估预测期后终值。如果预期在有限预测期间最后一期基础上经营处于稳定状态，可将最后一期经营性现金流量当作年金的金额，以年金的现值作为终结期价值；如果预期经营活动在最后一期基础上逐年递增，则在估计出增长率之后用收益固定增长的模型来估计终结期价值。（4）分析财务活动所产生的税收节约价值。财务活动从不同方面影响企业价值，其中对企业价值有正影响即增加其价值的融资效应有：利息节税价值和财政补贴价值；而对企业价值有负影响即减少其价值的融资效应有：财务失败成本价值、发行成本价值和其他财务成本的价值。各项融资效应对价值的贡献均要分别计算，因为各自风险程度有差异，应使用不同的贴现率。（5）评估企业价值。按公式把预测期企业现金流量现值、预测期后终值现值和税收节约价值现值相加计算企业价值。从企业价值中减去企业债务价值，得出企业股东权益价值。

　　二、应用案例分析

　　根据前文所述企业价值评估方法的原理，下面将以珠海格力电器股份有限公司（以下简称格力电器）为例，运用APV方法对格力电器的企业价值进行评估和分析。

　　运用APV方法评估格力电器。（1）确定预测期内各期自由现金流量。第一，历史绩效分析。2005年～2009年公司的自由现金流量如下表（单位：百万元）。

　　分析上表2008年公司的自由现金流量为负值，主要原因有：一是宏观经济因素的影响。全球性的金融危机使得我国空调行业出现负增长。二是公司主动调整经营策略应对当前的经济环境。如公司大幅度削减库存导致企业营运资本的减少。三是企业继续扩大对内投资，坚持走自主研发的发展道路，不断推出具有自主知识产权的高科技新产品，坚持通过创新不断提高公司的核心竞争能力。2009年无论是经营现金净流量还是净投资，其总额都显著高于往年，主要原因在于格力电器公司股权进行一系列合并重组，且自身不断投资、扩大产能。

　　第二，预测未来自由现金流量。格力电器作为国内白色家电业的领军企业，其未来发展趋势可以从历史业绩来预测，剔除2008年和2009年由于经济波动产生影响。2007年自由现金流量比2006年增长了17.58%。下面以2007年公司自由现金流量1510.07百万元为基数，以17.58%为增长率预测未来五年的自由现金流量：

　　（2）估算资本成本。公司债务成本以实际债务成本近似计算：Kd=2.96%。企业权益资本成本的确定，依赖CAPM模型。格力电器作为一家上市公司，市场风险的β系数为0.9257（通过wind数据库Beta计算器以天为周期计算所得）。无风险收益率取5年期国债年平均收益率3.30%，沪深两市综合指数平均股指收益率为9.82%，根据CAPM模型，折现率Ks为：Ks　=9.34%。（3）计算预测期后终值。采用永续年金模型计算预测期后终值为36334.37百万元。（4）计算税收节约价值。公司2008年财务费用为85.00百万元，2009年由于公司银行存款较多发生财务费用较少。但是从2005～2008年四年间，格力电器资本结构稳定，财务费用一直围绕一定值波动，因此预计未来五年财务费用为85.00百万元。公司于广东省珠海经济特区注册，至今所得税税率一直为18%。但从2009年起，公司享受企业所得税过渡优惠政策，2010年按22%税率计算应纳税额，2011年按24%税率计算应纳税额，2012年及以后年度按25%税率计算应纳税额。下表显示每年财务费用和由于财务费用抵税形成的税款节约价值。每年税款节约折现为税收节约价值即224.48百万。（单位：百万元）

　　（5）评估公司2009年末价值。根据APV方法的原理，公司总价值为无负债条件下企业价值与税收节约价值之和：公司实体价值=Vu+TB=32913.32。公司2009年资产负债表显示公司负债价值为1000.80百万元，公司股权价值=公司实体价值-公司负债价值=31912.52百万元。截至2009年12月31日，珠海格力电器公司总股本为1，252，395，000.00股（不包括公积金转股数）。所以格力电器每股价值是：31912.2/1252.395=25.48元。

　　珠海格力电器股票从2010年1月1日到6月30日半年的公司平均收盘价是23.98元。笔者计算出的每股价值比股票市场价格偏高。出现这种情况的可能原因：（1）价值评估作为一种经济“评估方法”，带有主观估计成分，所估算出的企业价值是其实际内在价值的近似反映；（2）股票价格会受到国内外经

　　济、政治、社会以及一些突发性重大事件等诸多因素的影响，往往是围绕企业内在价值波动。

　　三、结论

　　APV方法的解决了当企业股权资本成本、债务资本、资本结构和税率发生变化以及企业受到政府财政补贴时，WACC法不适用的问题，其优点还包括让一个管理者理解了财务计划和运营计划对衡量公司价值的相关贡献，具有帮助管理层进行财务决策的功能。APV方法也有它的缺点，具体表现为：（1）计算错误仍在所难免。分析人员极易忽视财务失败成本、财政补贴等因素，从而使分析不全面并导致结果不正确；（2）计算上的复杂性。将现金流量按一定标准分解成若干个部分并且要估计各项现金流的风险及其贴现率，并不是一项简单的工作。

　　参 考 文 献

　　[1]严勇．营运资产价值评估的有效方法：调整现值法（APV法）[J]．价值工程．2006（1）

　　[2]汤姆．科普兰，蒂姆.科勒，杰克.默林．价值评估——公司价值的衡量与管理第三版[M]．郝绍纶，谢关平译．北京：电子工业出版社，2002

　　[3]胡玄能．企业价值评估理论与技术评述[J]．企业经济．2005（12）

篇二 apv估值法
赵众:动态管理你的投资

　　对冲基金，一个颇为神秘的投资领域，因索罗斯的量子基金而名噪一时。而近期，记者有幸采访到了一位对冲基金经理。

　　

　　在京城大厦50G的京城俱乐部里，记者见到了慕荣投资有限公司的创始合伙人赵众。这是一个很斯文的人，说话轻声慢语，丝毫看不出来他是一位在对冲基金领域“冲锋”的基金经理，但言语中丝丝入扣的逻辑却又能让你体会出作为一个理性投资人的严密。

　　出乎记者的意料，赵众原本并非是学金融的，在国内的时候，他主修的专业与投资完全大相径庭，不过，他也坦承，其实他对最早习修的专业不感兴趣，而他认为自己在数字方面具有很好的敏感性和解读能力，逻辑思维能力也不错，在分析、判断方面都能拥有自己的优势。而这些都是一位理性投资者所必备的素质。因此，在美国留学期间，他就转行主修MBA，“要选择一个你喜欢的工作，enjoy yourjob，这样你才有工作的激情。”赵众说。其后他进入了

　　g对冲基金公司工作，做了多年的基金经理。然后在近四年前，与现在的合伙人一起成立了慕荣投资有限公司，其旗下的主打基金截止到2009年12月，年复合收益率达到了42％。

　　

　　投资核心是估值

　　

　　他认为投资应该是个性化的，要拥有适合自己的投资理念和方法，并且还要学会怎么评判自己的投资。但在投资心得中，他给记者印象颇深的一点就是对价值投资的阐述。他认为价值投资的核心其实在于给股票估值，或者说股票的安全边际，而不是大家都在追求的所谓的长期投资。只有股票的价格远低于估值，也就是具有了安全边际，这只股票才值得投资，但并非一定要长期持有。

　　这个观点与现实中的一个例子颇为相近：价值型基金经理比尔·米勒旗下基金连续14年击败标准普尔500指数，按大家的理解可能这只基金的风险被控制得相当好，但是2006～2008三年间，大大跑输S&P500，从17年的投资收益总体来看输给对照物S&P500。不过，“鼓吹价值投资的巴菲特是不会告诉他也是如何估值的。”赵众说，“这应该算是一个商业机密。所以，你看到的价值投资法都是在谈如何长期持有等等，这是一个误区。”

　　

　　布局投资

　　

　　在做投资前，他认为优先要做的就是一个尽职调查，也就是对所要投资的-领域或行业进行全面的了解。只有在心理上有了预期，做好了将心准备，才能在前期降低投资的风险确保投资的安全性。“目前，我们每天都会阅读大量的资料、报告，从中寻找机会。”赵众说，“而在投资的时候，我们就会着重针对四方面来布局投资。”

　　具体而言，这四方面包括：其一是指风险控制；其二是看风险收益比，就是投资中可能会遇到的风险与预期收益的比例，这个比例只有低于三分之一，或者通俗一点来说，只有在最低能赚3元钱，最高只亏1元钱的时候，才会作出投资决定；其三是配置资产；最后就是制定执行计划。

　　他认为许多投资也许计划得非常完美，也看准了机会，但是就因为执行不好，所以，最后的结果可能是不赚钱。例如，看好某只股票了，但是制定投资方案的时候，估值是10元，但是市场价是7元，有3元的利差，但是在逐步建仓投资的时候，这只股票的价格有可能就被推高了，使得其价格超过了10元，这个时候，要想获得预订的收益可能就有难度了。所以，一定要制定一个执行计划，要考虑到投资中的各种动态因素，并且动态管理投资。

　　

　　五招严控风险

　　

　　至于投资过程中的风险控制措施，他觉得如果风险控制做不好，肯定就是因为对风险控制的理解不够透彻。“慕荣投资目前采取了五项措施控制风险。”赵众介绍说。

　　首先就是建立一个风险控制机制。但是制定了机制并不意味能执行，有的风控机制看起来似乎很好，但是在实际运用中，可能根本就无法完全执行，这样风控机制就成为了一个摆设。因此，制定了风控机制，一定要检验这个机制是否能完全执行。

　　其次是注重系统性风险。系统性风险虽然无法避免，但是这方面的风险是有一定规律的，例如，金融危机可能隔几年就会出现一次，只是严重程度不同而已。因此。要摸清这个规律，利用这个规律。

　　再次就是行业风险。这是投资前要做的准备工作，要彻底了解所投资行业，只有_这样才能做到心中有数，临阵不慌。

　　第四就是对冲风险。因为慕荣投资是做对冲的，所以在对冲对象的选择上会很慎重，因此在前期准备工作中，他们就要理清对冲产品背后的逻辑，认清对冲产品是否真的能对冲，盈利点在什么地方等等。综合考虑多方因素，将风险控制在可控范围内。

　　最后其实就是最重要的，也是最容易为大家所忽视的一项，就是要动态管理投资。因为投资不是一劳永逸的事情，市场随时都在变化，各种因素都会影响投资标的，所以必须时刻关注市场，根据市场的变化及时对投资进行调整。所有这些措施的实施都是为了将风险控制在可控范围，并且提高投资的绝对收益。

　　“不过，在收益方面目前大家的认识还有些偏差。”赵众说，“因为现在大家谈收益都是在与指数相比较，如沪指、沪深300等等，认为跑赢了指数就好，似乎大盘跌50％，只要自己投资跌了40％就算是赚钱了，这是不可取的。做投资，做理财，一定要看绝对收益，单纯追求高于指数的收益有相当的片面性。”

　　

　　投资机会与建议

　　

　　目前，赵众挺看好国内的汽车行业、文化行业，因为当人均GDP超过3000美元后，汽车消费、文化娱乐消费等将会陕速增长。另一个看好的机会就是创业板市场，尽管现在这个市场的市盈率非常高，但这只是技术因素，一些创业板企业的高市盈率会随经营的改进和发展而不再高得令人担忧，从而并不影响长期看好这个市场。

　　从理财角度来讲，赵众认为大家做投资决定的时候不能光靠投资顾问，投资者有时还是需要了

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篇三 apv估值法
格力公司估值分析-基于WACC、APV、FTE方法

【apv估值法】【apv估值法】

篇四 apv估值法
第六讲 公司估值

【apv估值法】

篇五 apv估值法
投行股票估值的Excel工作底稿(FCFF、FCFE、DDM、APV、EVA、AE)

最新修改

增加了FCFE估值、DDM估值、APV估值、EVA估值和AE估值。原先的估值对应FCFF估值。其他估值模型有些数是链接到更改了自由现金流定义＝ EBIT×（1-所得税率）＋折旧－资本支出－非现金性流动资本变化

预测前首先需要自己输入的数据

3主营收入及成本：各公司收入及成本的预测方法不尽相同，需要分析师自己做

4预测假设：各种假设条件

5固定资产预测：历史折旧和摊销

7损益表及利润分配：2003-2004A利润数据

8资产负债表：2003-2004历史数据

7损益表及利润分配、8资产负债表：无公式的单元格需要手动填入，如一些特殊会计科目

DCF估值（FCFF）：分析日期、股本结构，假设条件中的“第二阶段增长率、长期增长率、应付债券利率、β”。注意：第二阶段(201其他估值模型：各假设条件（第二阶段年数也不可更改）

11输出结果：2003-2004年经营活动现金流量、投资活动现金流量、融资活动现金流量

值。其他估值模型有些数是链接到FCFF的，因此FCFF的估值要做全券利率、β”。注意：第二阶段(2010-2017)年数不可更改。

篇六 apv估值法
投行股票估值的Excel工作底稿(FCFF、FCFE、DDM、APV、EVA、AE)

最新修改

增加了FCFE估值、DDM估值、APV估值、EVA估值和AE估值。原先的估值对应FCFF估值。其他估值模型有些数是链接到F更改了自由现金流定义＝ EBIT×（1-所得税率）＋折旧－资本支出－非现金性流动资本变化

预测前首先需要自己输入的数据

3主营收入及成本：各公司收入及成本的预测方法不尽相同，需要分析师自己做

4预测假设：各种假设条件

5固定资产预测：历史折旧和摊销

7损益表及利润分配：2003-2004A利润数据

8资产负债表：2003-2004历史数据

7损益表及利润分配、8资产负债表：无公式的单元格需要手动填入，如一些特殊会计科目

DCF估值（FCFF）：分析日期、股本结构，假设条件中的“第二阶段增长率、长期增长率、应付债券利率、β”。注意：第二阶段(2010其他估值模型：各假设条件（第二阶段年数也不可更改）

11输出结果：2003-2004年经营活动现金流量、投资活动现金流量、融资活动现金流量

。其他估值模型有些数是链接到FCFF的，因此FCFF的估值要做全券利率、β”。注意：第二阶段(2010-2017)年数不可更改。

篇七 apv估值法
估值方法综述

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