2015年工作总结未来展望与新财富拉票信

导读：　在各位机构投资者的信任和支持下，国君宏观团队伴随中国经济改革转型和市场牛熊演绎而崛起，在关键时点均有重磅声音、鲜明观点和有价值的投资建议贡献给客户。2015...

2015年工作总结未来展望与新财富拉票信

　　一、观点和工作总结

　　二、对过去一年宏观主要逻辑的分析与未来展望

　　三、对宏观研究框架的理解

　　四、团队介绍

　　在各位机构投资者的信任和支持下，国君宏观团队伴随中国经济改革转型和市场牛熊演绎而崛起，在关键时点均有重磅声音、鲜明观点和有价值的投资建议贡献给客户。2015年新财富最佳分析师票选中，期待您坚定投我们第一!

　　一、观点和工作总结

　　2014年7月19日大牛市启动前夜，发布《新5%比旧8%好》，破除旧思维定式，开创性提出“转型宏观”。

　　2014年8月底股市回调，看空的声音一浪高过一浪。在那场多空历史大辩论中，毅然发布诗歌战熊檄文《论对熊市的最后一战》，鲜明提出“5000点不是梦”“党给我智慧给我胆”，核心逻辑是“改革降低无风险利率，提升风险偏好”。随后发布《战熊记之期待改革慢牛》、《彻底将熊市埋葬》、《BUY AND BUY》、《战熊记之初心不改》等看多报告。

　　2014年9月8日，发布《增速换挡期的牛市催化剂：国际经验与中国未来》，系统推演经济和股债未来。

　　2014年12月3日，发布为大牛市贴标签之作《当前经济和股市类似1996-2000年：改革牛》。先后为这轮牛市起名“转型牛”、“改革牛”、“水牛”，创建话语分析体系，深入人心，广为流传。

　　2015年4月下旬市场即将上攻5000点，由单向唱多转为开始提示风险，发布《三招可救经济——兼谈此轮牛市有没有顶部》。先后提出“经济L型，牛市有顶部”“底部呐喊，高位理性”“海拔已高，风大慢走”“股震债牛”。

　　我们深知，过去差强人意的判断不代表未来能取得同样的成绩。对于市场，我们始终心怀敬畏谦虚;对于客户，我们始终牢记信托责任;对于研究，我们始终追求理性严谨;对于大势研判，我们谨记每临大事有静气。

　　建立了完整的宏观分析框架、报告体系、数据库、预测模型和研究团队，一年来推出报告300多篇。先后推出《改革牛》、《转型宏观》、《宏观研判》、《宏观周报》等系列报告。“泽平宏观”微信公号推出一年多，订阅量突破6万，微信报告阅读量业内第一。

　　二、对过去一年宏观主要逻辑的分析与未来展望

　　当前中国经济最大的宏观背景是增速换挡、结构调整和改革转型。近年典型事实先后出现：2008年前后越过了刘易斯拐点，2012年劳动年龄人口开始净减少，2014年房地产长周期拐点出现。表面上是增速换挡，实质上是动力升级，根本上靠改革转型。新一轮改革的时间表和路线图是：以财税始，以国企终，中间夹金融。成功重启改革需要具备三个条件：政治控盘、形势倒逼达成共识和价值观。

　　从增速换挡进程看，已由快速下滑期步入缓慢探底期，未来经济将呈弱平衡的L型。中国拥有13.7亿人的广阔市场，虽然宏观缺增长，但微观并不缺生意，也不缺伟大公司的崛起，近年来信息消费、电影票房等领域需求快速增长，与未来同行的投资者将获得丰厚回报。

　　2014年2季度以来，宏观和微观数据裂口张大，真实的情况是经济经历了一轮快速下滑，倒逼货币放水和改革提速，无风险利率下降，风险偏好提升，居民大类资产开始轮动，股债牛市启动。

　　2014年下半年-2015年上半年的股票牛市驱动力来自“改革牛+转型牛+水牛+杠杆牛”，是由从下到上的微观转型和从上到下的政府改革所发动，并有资金配合。2014年下半年价值股行情的驱动力来自无风险利率下降，2015年上半年成长股行情的驱动力来自风险偏好提升，均属分母驱动。杠杆工具放大了高风险偏好投资者表达意见的能力，这也可以理解，615前后去杠杆和改革预期调整引发了市场风险偏好下降。随着去杠杆和去泡沫进入尾声，市场正逐步进入安全区间。未来分子L型，无风险利率下降和资金充沛提供了条件，风险偏好的修复有一个过程。过去一年市场对改革的预期从无到有，只要无法证伪即可;但目前预期再次回落，未来市场需要证实。

　　2014年债券市场牛市，主要受经济基本面衰退和货币宽松预期驱动。2015年上半年债市震荡，受地方债务置换供给冲击和股市资金分流影响。6月以来债市重新走牛，受股市牛熊切换资金流出和经济基本面预期转差推动。未来的驱动力来自货币宽松、资金成本下降、经济基本面再下台阶等。

　　世界经济三轨运行，美元强势周期，大宗商品价格底部盘整。房地产长周期拐点之后的新趋势是“总量放缓、结构分化”。

　　不确定来自：12月美联储加息预期;新兴经济体中的资源国;中国经济L型只是弱平衡并容易被打破;三大资金黑洞的无序去杠杆和资金链断裂;在各环节链条绷得较紧情况下，政策的不审慎操作可能被市场误读及放大。

　　三、对宏观研究框架的理解

　　宏观经济是一个复杂开放系统，相对于一家公司，所需要输入的信息量以几何级数增加。因此，宏观研究框架应是一个开放兼容体系，打通各环节，对现实的观察和对未来的预测在各层面能够逻辑自洽、交叉检验，减少误判。研究员应保持开放思维、宏大视野、丰富阅历以及发自内心的热爱，并有化繁为简、快速抓住主要矛盾的能力。

　　宏观研究包括逻辑框架和心性修炼两部分。

　　1、宏观研究框架应致力于打通长期与短期、政策与经济、实体与货币、宏观与中观、国际与国内、宏观与策略。

　　长期与短期：经济变量有两类，人口、制度、技术等长期变量决定经济潜在增长率，货币政策、消费、投资、出口、库存、情绪等短期变量决定经济周期波动。在长周期拐点上，慢变量变快了，这是转型宏观和周期宏观的区别。

　　政策与经济：中国的经济和市场运行不是单纯经济学能够解释的，是政治经济学，“有形之手”十分强大。为了研究公共政策，作者在国务院发展研究中心学习服务了5年，曾亲身参与重大事件。商业研究关注“是什么”，公共政策研究关注“应该是什么”。对于公共政策的预判，需站在利益博弈各方角度思考。

　　宏观与中观：经济增长是由产业结构转型升级所推动的，周期波动是由行业景气梯次轮动所形成的。

　　实体与货币：实体运行和货币创造是相互对称、相互影响的两个系统。

　　国际与国内：中国宏观经济是一个大国开放模型。

　　宏观与策略：宏观研究强调对客观世界的认知，是总量思维;策略分析强调心物兼修，是边际思维。大势研判是理性逻辑和直觉艺术的结合，平衡使用左右脑思维。

　　2、宏观研究是知行合一的心性修炼之旅。

　　作者2007年进入市场学习，一入行便目睹了牛市最后的狂热以及2008年惨烈的暴跌，诸神倒下，独立、冷静、客观、理性、逻辑成了唯一的信仰。2008年底基于“30万亿GDP放10万亿信贷”战略看多，2009年中期看空退出市场，到体制内研究4万亿刺激是怎么出来的。2013年底预判股债大牛市，2014年5月下海。

　　牛市是一场集体洗脑运动，一开始不能不信，到最后不能真信。底部靠信仰，顶部靠理智。

　　关键时刻要有让自己冷静下来的能力，内心要强大，因为决定成败的关键时点恰恰是大多数人出错的时候。

　　一轮牛市发动的理由一定非常强大，简单粗暴，如果你给牛市找了十个理由，证明你还没有找到。2006-2007年“周期牛”是黄金繁荣周期发动的，被2008年国际金融危机终结;2009年“刺激牛”是4万亿刺激发动的，被2009年底宏观调控收紧终结。

　　有位宏观领域的顶级前辈曾讲到，每临大事有静气。我的理解是，你是世界的中心、你根本不存在、你无处不在，便把自己解放了。

　　要乐观，人生是一趟心灵的伟大旅程，负重行远，深爱自由，相信未来!

　　四、团队介绍

　　任泽平，国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，兼任中国金融40人论坛特邀研究员、中国新供给50人论坛成员等。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任，参与重大文件和改革方案起草，2011、2012年量化绩效考核排名第4、6位。曾在《人民日报》、《经济研究》等报刊发表文章百篇，专著《宏观经济结构研究》收入“当代经济学文库”。中国人民大学经济学博士，清华大学经济管理学院博士后。

　　张庆昌，助理分析师，南开大学与University of Alberta联合培养世界经济学博士。曾供职于中国银行总行。擅长国际经济和货币分析。

　　张彩婷，助理分析师，清华大学五道口金融学院硕士。擅长国内经济和货币分析。

　　冯赟，助理分析师，美国密歇根大学经济学和金融学双硕士。曾供职于华能永诚财产保险公司资产管理中心。擅长国内经济、宏观政策和大类资产。

　　熊义明，助理分析师，上海交通大学金融学博士。曾供职于财达证券固定收益部。擅长国内经济和大类资产。

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