《投资最重要的事》

导读：　《投资最重要的事》(共4篇)投资最重要的事投资最重要的事：专注，耐心，反省2016这半年来，市场让我们见识了股市的真面目，上面的繁荣只是表面现象，看似门槛很低的股市，实际上难得很。这一行和其他职业没有什么区别，既没有什么捷径可走，也不会有一夜暴富的传奇存在。相反，在股市想要生存都很困难，问问身边炒股票的人，赚钱的有几个？在股市...

本文是中国招生考试网（www.chinazhaokao.com）成考报名频道为大家整理的《《投资最重要的事》》，供大家学习参考。

投资最重要的事
《投资最重要的事》 第一篇

投资最重要的事：专注，耐心，反省

2016这半年来，市场让我们见识了股市的真面目，上面的繁荣只是表面现象，看似门槛很低的股市，实际上难得很。这一行和其他职业没有什么区别，既没有什么捷径可走，也不会有一夜暴富的传奇存在。

相反，在股市想要生存都很困难，问问身边炒股票的人，赚钱的有几个？在股市生存五年，十年的人有几个？大部分人都以失败告终，就像《炒股的智慧》一书中描述的那样，这其中的大部分人不乏高智商、在其他行业干着体面工作的人，来到股市却以“宿命”般的失败告终，足见股市的艰难。

即使是在2015年6月前，热闹行情的背后，可能有人却因为“调仓换股找快牛”还亏钱了，可能有人慌了手脚不知所措，到处找人问“买入什么？”“踏空了怎么办？”，可能有人开始怀疑自己之前看好的股票好看的理由还成立吗？就像有

人调侃的那样“一根阳线改变情绪，两根阳线改变观点，三根阳线改变信仰”。

其实不论市场向上还是向下变化，这样的心态和情绪波动在股市都是一直循环演绎，像山岳一样古老，“太阳底下没有新鲜事”。

由此引发我的深思：在股市，当我们心态失控，情绪剧烈波动的时候，我们还能冷静观察和思考吗？当我们对自己持有的股票没有深刻理解的时候，这样的市况下我们还能坚定持有吗？当我们忘记了过去所犯的错误的教训之时，我们会不会为同样的冲动和错误再次买单？

股市中最重要的事情是什么？我认为：专注、耐心和反省缺一不可！

专注才能吃透公司

交易界流传一句话，“仓位决定心态”，可是在股市中，我要说“对公司的理解深度决心态”，这句话不是说对公司理解错了也一定要死扛，而是强调在“吃透公司”上面下功夫，持股的信心和耐心就是来自于此。

在投资前，我们必须尽量了解这家企业。它增长的可持续性如何？资本回报的可持续性如何？进行这项投资是否明智？同时，把自己当成公司的管理层来考虑将怎样经营它？竞争对手是谁？客户是谁？走出门去并和他们交谈，分析你想投资的公司和其它公司相比，优势和弱点在哪里？

巴菲特就是这样，他会拜访公司的管理层和主要客户，还会雇佣市场调查机构详细分析该公司的市场处境。因为这需要的不仅是付出很大的时间和精力，更对与人沟通的交际能力提出更高要求。

只有与上市公司的经营层和一线员工保持一种良好的沟通，知道企业真实的运行状况，才能确保我们投资的安全。这样我们就敢在投资的优秀企业遇到困难时，判断这家企业能否才这种困境中走出来，才敢在因困境造成的低估时大量买入企业的股份。

人的能力和知识结构有限，人的精力也有限，把有限的精力集中在自己的能力圈之内，时间长了再逐步扩大自己的能力圈，拓展研究范围，这才是成长的捷径。慢就是快，这样看似很慢，其实放到漫长的投资生涯中来看，这样稳扎稳打，厚积薄发，才是笑到最后的明智做法。【《投资最重要的事》】

耐心才能控制情绪和心态

没有耐心，就谈不上情绪控制和心态控制。心态控制是股市非常重要的一门必修课，没有好的心态，在股市就会处处被动挨打，被市场牵着鼻子走，结果一定是四处碰壁，鼻青脸肿。

什么是心态？心态就是这几天面对着金融、股资源股的不断走高你却没有持有，会不会着急，会不会想着要卖掉手里的股票去追快牛？亦或是，平时打开行情软件，面对着一个个涨停板，一个个“火箭发射”的时候，自己股票却半死半活地卧着，心里会不会着急上火？想追一把试试？再或者，当你花了很多天研究了一只股票，公司和行业的基本面都研究得不错，结果和朋友聊股票却挡不住别人几句话就否定了自己的一切努力？

正如斯波朗迪在《专业投机原理》里面说的那样，情绪的纪律才是通向成功的第一道关卡。只有在自知和知彼的基础上，设定情绪的纪律，严格执行，时刻提醒牢记自己的弱点，才能让心态不断成熟，才能在市场中生存久一点。【《投资最重要的事》】

反省是进步的源泉

为什么要有好的心态和情绪的纪律？为什么要走“专注投资”的道路？那是因为我这些年在股票犯过太多的错误，受过太多的打击和教训。

八年走来，无数次有过放弃股市的想法，在那几年最艰难的日子里，我经常想“干一份正常工作，一天就算挣个几十块钱，我也不用天天提心吊胆，还不断亏钱啊？”。更可怕的是，因为我的悟性很低，许多低级的错误我是一犯再犯，撞了南墙也不回头，比如“频繁换股，过度交易，追涨杀跌”，换了悟性高点的人，可能错一段时间，发现自己不适合这个方式就会醒悟了，可是我却沉迷其中近五年！

心态的背后是人性的弱点。人性包括很多东西，与投资相关的投资者必须具备的品质是耐心、定力和独立思考的能力，必须克服的人性有贪婪、恐惧。

在投资活动中，耐心是极其宝贵的品质。多年来，模仿巴菲特投资策略的人很多，但是成功者很少，一个重要原因是他们缺巴菲特的耐心和坚持。

为什么人们缺乏耐心呢？这其实是与人的本性有关的，人是一个群居的动物，喜欢随大众，当狂热的大众在贪婪的驱动下，被眼前的牛市所迷惑，他就会失去耐心，哪怕是在股票高估的情况下也敢杀进去，就像当年48元的中石油，至今很多人仍然牢牢套在山顶上。

现在我在市场每赚的一分钱都是建立在过去错误和教训集合的基础上的，每一天我都和自己对话，倾听自己内心真实的声音：心态沉稳否？情绪波动否？睡得着觉否？笑得出来否？吃得下饭否？能耐得住寂寞吗？

投资最重要的事
《投资最重要的事》 第二篇

《投资最重要的事》

1、最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效而是清醒认识股市相当高效而相当难以击败只有真正的高手才能长期战胜市场。

2、最重要的投资决策不是以价格为本而是以价值为本。

3、最重要的不是买好的而是买的好（低价格+确定的未来）。

4、最重要的不是波动性风险而是永久损失可能性风险。

5、最重要的巨大风险不是人人恐惧时而是人人都觉得风险很小时。

6、最重要的不是追求高风险高收益而是追求低风险高收益。

7、最重要的不是趋势而是周期。

8、最重要的不是市场心理钟摆的中点而是终点的反转。

9、最重要的不是顺势而为而是逆势而为。

10、最重要的不是想到而是做到逆向投资。

11、最重要的不是价格不是价值而是相对的性价比即安全边际。

12、最重要的不是主动寻找机会而是耐心等待机会上门。

13、最重要的不是预测未来而是认识到未来无法预测但可以准备。

14、最重要的不是关注未来而是关注现在。

15、最重要的认识到短期业绩靠运气但长期业绩靠技术（企业也是如此）。

16、最重要的不是进攻而是防守。

17、最重要的不是追求伟大成功而是避免重大错误。

18、最重要的不是牛市跑羸市场而是熊市跑羸市场（不亏损即成功）。

《投资最重要的事》：耐心等待机会
《投资最重要的事》 第三篇

《投资最重要的事》：耐心等待机会

这几个月在看霍华德.马克斯《投资最重要的事》。总体而言，马克斯与巴菲特的投资哲学完全一致，没有本质的区别，而马克斯本人也是巴菲特的超级粉丝，书中经常引用巴老的经典格言，甚至直接把他的《致投资者的信》摘抄进来。本人摘抄了一些比较新颖的观点，或者其对投资理念另外角度的解读，作为备忘。

1、把价值投资当成宗教信仰。马克斯说，他把价值投资视为信条，在他的投资生涯中扮演着宗教信仰的角色；他信奉这些事情，它们是指引正确轨道的路标，是恒久的理念。

2、有效投资思念是投资机构的核心竞争力。马克斯认为，橡树资本成功的关键，是历经40多年发展与磨砺形成的有效投资理念，以及掌握着高超的技术，有着共同文化和价值观的个人对该理念的贯彻执行。

3、经济学与投资学的需求曲线完全不同。前者价格越高，需求越少；后者价格越高，需求越多。

4、最重要的学科不是经济学或会计学，而是心理学。经济周期、股市周期、泡沫的形成与破灭其实都是大众心理变化的结果。【《投资最重要的事》】

5、低于价值买进并非万无一失，但它是我们最好的机会。你可能错误估计了企业价值，或者价值继续降低，或者市场态度导致证券以更低价格出售，或者价格达到价值一致所需的时间比你可以等待的时间更长。但它是投资最好的机会，我们总尝试等到这样的机会。

6、万物皆有周期。马克斯认为，要牢记万物皆有周期，任何事物不可能朝一个方向永远发展下去，树不会长到天上去。其根本原因是人类的参与，逆转可能在一秒钟之内发生，周期的极端性源自人类的弱点。

7、证券市场呈现钟摆运动。虽然弧线的中点最能说明钟摆的平均位置，但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂。相反，钟摆始终朝着弧线的端点摆动，但是摆动到接近端点，钟摆迟早会摆回。通常，自端点摆回的速度更快，“气球泄气比进气快得多”。

8、人们总是相信他所希望的。相信某些基本面限制因素不再起作用，因此公允价格不再重要的理念，是每一个泡沫以及随之而来的崩溃的核心。人们自欺欺人最简单。

9、投资者总是在寻找银弹。当市场、个体或一种投资技术获得短期高额回报时，它通常会吸引人们的过度、盲目崇拜，这种短期投资技术就是银弹。人人都想要一张无风险快速致富的门票，很少有人会质疑它的存在。但是相信银弹存在的信仰会最终导致灭亡。

10、有一种负面情绪叫“跟风倒”。在周期后期，投资者一直在尽他们最大的努力坚持自己的信念，但在经济和心理压力变得无法抗拒时，他们会放弃原来的坚持并“跟风倒”。

11、大崩溃时代债券也同样暴跌。马克斯说，在2008年第四季度买进债券，一年半后收益可以达到50%-100%，说明之前的大崩溃时代债券同样会暴跌，那些认为大崩溃时代股票会暴跌而债券安全的说法是错误的。

12、耐心等待投资机会是最好的策略。等待投资机会，而不是追逐投资机会，你会做得更好。马克斯说，我们不找投资，投资找我们，我们尽量作壁上观；我们不会揣着“购物清单”出门寻找，而是耐心等待电话铃声的响起；如果我们打电话对持有者说，“你有什么，我们想买”，价格就会很高；但是如果持有者打电话给我们说，“我们被什么套牢了，想脱手”，价格就会低很多。我们可以错过无数次机会，直到一个极好的机会出现在我们面前。

13、过早离场很痛苦，但总比崩溃时在场好很多。马克斯说，他一直认为2005年就是离开市场的好时机，但事后证明2007年上半年离开还是最佳时机；过早的离场会带来超前的痛苦，即便如此，2005年就过早离场远远好过2007年下半年还在场。

14、市场极端时逆向行动。有时，人们也是对的，市场在朝着一个趋势运动，跟着趋势也可以获利；伟大投资者要在市场极端时，保持警惕，并与大众采取完全相反的行动策略。要在人们极度贪婪时恐惧，在人们极度恐惧时贪婪。

15、在崩溃中幸存，在崩溃后大幅买进，在市场复苏时获利。

《投资最重要的事》读书笔记
《投资最重要的事》 第四篇

[摘要]:就风险与收益来看，达到市场一致表现并不难，难的是比市场表现更好:增值。这需要卓越的投资艺术和深刻的洞察力。我们的目标是:在市场表现良好时与市场表现一致，在市场表现不好时超越市场表现。

霍德华·马克思这部着作，对资本市场有深刻的认识和理解。《投资最重要的事》读书笔记。其中对投资者的思维要求、市场有效性和局限性、对风险的认识和控制等等都做了很全面的阐释，是可以反复阅读的修心之作。

文 | 姜广策

橡树资本公司董事长霍德华·马克斯

<投资最重要的事>读书笔记

一、优异投资者的思维要求:第二层思维

投资，就像经济一样，更像一门艺术而不是科学。 准投资者们可以学习财务课程，广泛阅读，幸运的话可以得到投资前辈的指点，但是他们只有一小部分人能够获得维持高水平的结果所需的非凡的洞察力、直觉、价值观念和心理意识。想做到这点，就需要[第二层思维"。

什么是[第二层思维"? 按作者论述，[第二层思维"就是与市场普遍观点不一样的逆向思考。第一层思维对相同的事件有着彼此相同的看法，通常也会得出同样的结论。但是在投资[零和"世界，要向取得优异成绩，二、市场的有效性与局限性

在面对市场有效与无效的争论时，作者认为没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。

对于有效性:作者认为有效性并没有普遍到我们该放弃良好业绩的程度。但是由于市场在一定程度是有效的，因此在行动之前，应该问:错误的定价是否被投资者的共同努力所消除?抑或仍然存在?为什么?如果这是一门杰出的交易，为什么其他人不一哄而上? 同时应该记住:今天存在的有效性并不意味着有效性永远存在。所以，无效性是杰出投资的必要条件。作者认为无效是存在的。

简而言之，我认为有效市场理论提供信息辅助我们决策而不是控制我们决策，如果完全无视市场有效理论，我们可能会犯大错，可能自欺欺人和忽视风险。

三、价值投资与成长型投资区别

价值投资追求的是当前低价。通常考察收益、现金流、股利及其企业价值等财务指标，并强调在此基础上低价买进。价值投资者首要目标是确定公司的当前价值，并在价值足够低时买进公司证券。

成长性投资介于枯燥乏味的价值投资和冲动刺激的动量投资之间。其目标是识别具有光明前景的企业，侧重于企业的潜力而不是企业的当前属性。 价值投资者相信当前价值高于当前价格，而买进股票。 成长型投资相信未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上涨，从而买进股票。

两者的区别在于立足于当前价值还是未来价值。 作者强调价值投资，因为他认为预测未来比看清现在更困难。

四、重视买入价格

成功的投资不在于[买好的"，而在于[买得好"。 对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。事实屡次证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。 确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格与价值的关系及其前景的关键，则主要依赖于对投资者思维的洞察。 最重要的学科不是会计学或经济学，而是心理学。 在所有可能的投资获利途径中，低价买入显然是最可靠的一种。

五、对风险的认识

投资只关乎一件事:应对未来。没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免的。应对风险是投资中一个根本的要素。

1、理解风险

风险是永久性损失的概率。 损失风险主要归因于心理过于积极，以及由此导致的价格过高。损失风险是人们在要求预期收益以及设定投资将价格时最关心的风险。

风险意味着可能发生的事多于确定发生的事件。 理解风险的关键是:风险很大程度上市一个见仁见智的问题。即使是在事件发生之后，也难以对风险有明确的认识。

平心而论，我认为投资表现是一系列事件--地缘政治的、宏观经济的、公司层面的、技术的、心理的--与当前投资组合相碰撞的结果。 未来有多种可能性，但结果却只有一个。 收益本身--尤其是短期收益--不能说明投资决策的质量。 投资风险很大程度上事先是观察不到的--除了那些有非凡洞察力的人。

最重要的是，大多数人将风险承担视为一种赚钱途径。承担更高的风险通常会产生更高的收益。市场必须设法证明实际情况似乎就是这样。否则人们就不会进行高风险投资。但是，市场不可能永远以这样的方式运作，否则高风险投资的风险就是不复存在了。一旦风险承担不起作用，它就完全不起作用，直到这时人们才会想起风险究竟是怎么回事。

2、识别风险

风险意味着即将发生的结果的不确定性，以及不利结果发生时损失概率的不确定。

高风险主要伴随高价出现。在高价时不知规避反而蜂拥而上是风险的主要来源。认为风险已经消失的看法是最危险源头之一，也是促成泡沫的主要因素。在市场的钟摆到最高点时，认识风险很低以及投资一定能获利的信念令人群激动不已，以致他们丧失了对损失应有的警惕、担忧及恐惧，只对错失机会的风险耿耿于怀。

市场不是一个供投资者操作的静态场所，它受投资者自身行为的控制和影响。不断提高的自信应带来更多的担忧，正像不断增加的恐惧和风险规避共同在降低风险的同时增加风险溢价一样。这种现象称之为[风险的反常性"。

最大的投资风险存在于最不容易被觉察到的地方。 在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常把价格降低到完全没有风险的地步，广泛的否定意见可以将风险最小化，因为价格里所有的乐观因素都被消除了。

当人人都相信某种东西没有风险的时候，价格通常被疯抬至蕴藏巨大风险的地步。

3、控制风险

杰出的投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力。

过去没有出现不利环境不代表不需要风险控制，即使结果显示当时可以不必进行风险控制。重要的是意识到，即使没有发生损失，风险也有可能存在。因此没有损失并不一定意味着投资组合是安全的。 风险控制在繁荣期是观察不到的，但依然是必不可少的，因为由盛转衰是轻易而举的。

在市场平稳或上涨时，我们无从得知投资组合的风险有多大。这就是沃伦。巴菲特所观察到的，除非潮水退去，否则我们无从分辨游泳者谁穿着衣服，谁又在裸泳。

风险控制是规避损失的最佳方法，反之，风险规避则有可能会连同收益一起规避。

你不能预测，但你可以准备。我们永远不知道未来会发生什么，但是我们可以为可能性作好准备，减少它们所带来的痛苦。

在投资中，如同生活一样，完全有把握的事情很少。

我有信心把握住两条法则:

法则一、多数事物都是周期性的。

法则二、当别人忘记法则一时，某些最大的亏损机会就会到来。

事物的兴衰涨落是基本原理，经济、市场和企业同样如此:起伏不定。 世界具有周期性的根本原因是人类的参与。机械化的东西可以直线运行，时间不断向前推移，得到足够动力的机器也可以不断前进。但是历史、经济领域的进程涉及到人的，当人参与进来的时候，结果就有了可变性和周期性。我认为其中的主要原因是，人是情绪化并且善变的，缺乏稳定性和客观性。

周期的极端性主要源自人类的情绪和弱点，主观和矛盾。

七、钟摆意识

投资市场遵循钟摆式摆动: 处于兴奋和沮丧之间。

处于值得庆祝和积极发展与令人困扰的消极发展之间。 因此，处于定价过高与定价过低之间。 对待风险的态度上的摆动，是贯穿许多市场波动的主线。

风险规避是理性市场中的重要组成部分，它的钟摆所处的位置尤为重要。不恰当的风险规避就是市场过度泡沫或严重崩溃的主要原因。 在我看来，贪婪和恐惧的循环是对待风险的态度改变所致。

我将投资的主要风险归结为两个:亏损的风险和错失机会的风险。

牛市有三个阶段:

第一阶段:少数有远见的人开始相信一切会更好。

第二阶段:大多数投资者意识到进步的确已经发生。

第三阶段:人人断言一切永远会更好。

熊市三个阶段:

第一阶段:少数人意识到:尽管形势大好，但不能永远称心如意。

第二阶段:大多数投资者意识到事态的恶化。

第三阶段:人人相信形式会更糟。

相信钟摆将朝着一个方向永远摆动--或永远停留在终点的人，最终将损失惨重。了解钟摆行为的人则将受益无穷。

八、抵御消极影响--影响投资的心理因素

无效性--错误定价，错误认知以及他人犯下的过错--为优异表现创造了机会。利用无效性是持久卓越的唯一方法。为使自己与他人区别开来，你应该站在与那些错误相反的一边。

为什么产生错误?因为投资是一种人类行为，而人类是受心理和情感支配的。许多具有分析数据所需的才智。但是很少人能够更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影响。换句话说，很多人会通过分析得出相似的认知结论，但是，因为各自所受心理的影响不同，他们在这些结论的基础上所采取的行动各不相同。最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是来自心理因素。

第一种侵蚀投资者成就的情感是对金钱的渴望，尤其是当这种渴望变成贪婪的时候。 对利润的渴望是驱动市场及整体经济运转的最重要的因素之一。危险产生于渴望变成贪婪的时候。

第二个心理因素是与贪婪对应的:恐惧。恐惧就像贪婪一样，意味着过度。因此恐惧更像恐慌，是一种过度忧虑，妨碍了投资者采取本应积极的行动。

第三个因素:人们容易放弃逻辑、历史和规范的倾向。容易让他们接受迅速致富的可疑建议。 是什么让投资者迷上这样的错觉呢?答案是:投资者往往在贪婪的驱动下，轻易地摒弃或忽略了以往的教训。

第四个造成投资者错误的心理因素是从众，而不是坚持己见的倾向。 一次又一次地，从众的压力和赚钱的欲望致使人们放弃了自己的独立和怀疑精神，将与生俱来的风险规避抛诸脑后，转而去相信毫无意义的东西。

第五个心理影响是嫉妒。无论贪婪的负面力量有多大，它还有激励人们积极进取的一面，与之相比，与别人想比较的负面影响更胜一筹。这就是我们所谓的人的天性里危害最大的一个方面。

第六个关键影响因素是自负。

相比之下，善于思索的投资者会默默无闻地辛苦工作，在好年份赚取稳定的收益，在坏年份承担更低的损失。

如何抵御心理影响，提高自己的胜算:

1、对内在价值有坚定的认识。

2、当价格偏离价值时，坚持做应该做的事。

3、足够了解以往周期--先从阅读和与经验丰富的投资者交谈开始，之后通过经验积累--从而了解市场过度膨胀或过度萎缩最终得到的是惩罚而不是奖励。

4、透切理解市场对极端市场投资过程的潜在影响。

5、一定要记住当事情看起来[好到不像真的"时，它们通常不是真的。 6、当市场错误估价的程度越深(始终如此)以致自己貌似错误的时候，愿意承担这样的结果。

7、与志趣相投的朋友或同事相互支持。

九、逆向投资

我只能用一个词来描述大多数投资者--趋势跟踪者，而杰出的投资者恰恰相反。卓越的投资需要第二层思维--一种不同于常人的更复杂、更具洞察力的思维方式。

杰出投资者有两个基本要素:

1、看到被人没看到或者不重视的品质(并且没有反映在价格上)。

2、讲这种品质转化为现实(或至少被市场接受)。

某些共同的线索贯穿于我所目睹的最佳投资中。它们通常是逆向投资--富有挑战性并令人不安的投资策略。如当市场崩溃时，多数人会说:[我们是不会去接下落的刀子的，那太危险了。"[我们要等到尘埃落定，不确定性得到解决之后再说。" 我敢肯定的是，当尘埃落定时，利润丰厚的特价股已不复存在。

十、寻找便宜货

精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而流出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。

过程需要的素材包括:

一、潜在的投资清单；

二、对它们内在价值的估计；

三、对其价格相对于内在价值的感知；

四、对没中投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。

对于第一点，投资者应列出一个满足自己最低标准的候选投资清单，然后从中挑出最划算的。 清单列出之后，下一步就是从中选择投资，这一步通过识别潜在收益-风险比率最高或最划算的投资来实现。如科特尔(<证券分析>的编辑)说的[投资是相对选择的训练。" 我们的目标是寻找股价过低的资产。便宜货存在的必要条件是感觉必须远不如现实，即最好的时机通常在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。

这些便宜货特点:

1、鲜为人知或人们一知半解；

2、表面上基本面有问题；

3、有争议、不合时宜或令人恐惧；

3、被认为不适宜[正规"投资组合；

4、不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的；

5、收益不佳的追踪记录；

6、最近有亏损问题，没有资本增益的。

便宜货的价值在于其不合理的低价位--因而具有不寻常的收益-风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。

十一、耐心等待机会

在周期逆势(熊市)而动的投资者们有扬名立万的黄金机遇。但是本章我想指出的是，并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。耐心等待机会--等待便宜货--往往是最好的策略。

所以在这里我要提醒你:等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你可做的更好。

投资的最大的优点之一是，只有真正作出失败的投资时才会遭受损失。不作失败的投资就没有损失，只有回报。即使会有错失制胜机会的不良后果，也是可以容忍的。

将球棒搭在肩上，站在本垒板上观望，是巴菲特对耐心等待机会的解读。当且仅当风险可控的获利机会出现时，球棒才应挥出。

买进的绝佳机会出现在资产持有者被迫卖出的时候。在经济危机中这样的人比比皆是。

在危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定位为卖家。为达到这一标准，投资者需要做到以下几点:坚信价值，少用或不用杠杆，有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资态度和强大资产负载表的支撑下，耐心地等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益。

十二、 认识预测的局限性

这一关于预测的讨论表明，我们面临着两难境地:投资结果完全取决于未来发生的一切。然而，尽管在一切[正常"的大部分时间里，我们有可能推知未来将会发生什么，但是在最需要预测的紧要关头，我们却几乎无法预知未来将会发生什么。

总而言之，预测的价值很小。 [预测未来是否有用"的问题，不是单纯的好奇或学术探讨。它对投资者行为有或应有重大的影响。如果行动决策的结果将来才能揭晓，那么显然，你对未来能否预测的看法，将会决定你采取不同的行动。

如果未来是可知的，防守就是不明智的。你应该积极行动，以成为最伟大的赢家为目标，没有任何损失可担心。多元化是不必要的，杠杆是可以最大化的。事实上，过度谨慎会造成机会成本。

如果不知道未来发生什么，自以为是的行动就是鲁莽。马克吐温说的很好:[人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。" 正确的认识自己的可知范围--适度行动而不冒险越界--会令你获益匪浅。

十三、正确认识自身

我们永远不会知道要去往何处，但最好明白我们身在何处。

市场周期给投资者带来了严峻的挑战，那么面对市场周期我们应该怎么做呢?第一种，否认周期的不可预测性，加倍的预测未来。--目前找不到令人满意的证明。第二种，承认市场的不可预测性，忽略市场周期，即所谓的[买入并持有"法。第三种我认为是正确的答案:试着弄清我们处在周期的哪个阶段。

在投资领域里。。。。。。周期最可靠。我们不知道一个趋势会持续多久，不知道它何时反转，也不知道导致反转的因素及反转的程度，但是我相信，趋势迟早会终止，没有任何东西能够永远存在。 市场在周期性运动，有涨有跌。钟摆在不断摆动，极少停留在弧线的中点。这是危险还是机遇?投资者应该如何应对?我的答案很简单，努力了解我们身边发生的事情(市场是疯狂还是低迷?)，并以此指导我们的行动。

十四、重视运气

每隔一段时间，就会有一个在不可能成不明朗的结果上下了高风险赌注的人，结果他看起来像个天才，但是我们应该认识到，他之所以能够成功，靠的是运气和勇气，而不是技能。

我们都知道，在成功的时候，运气看起来像技能，巧合看起来像因果。[幸运的傻瓜"看起来像专业的投资者。

什么是好决策?好的决策应该是有逻辑、有智慧、有见地的人在条件出现之时，结果出现之前做出的。 长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。 塔勒布[世界是不确定的"这一观点与我的观点十分相符。我的投资信仰和投资建议均来自这一思想学派。 我们应该将时间从可知的行业、企业和证券中发现价值上，而不应将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上。

因为大多数结果对我们不利，所以我们必须进行防御性投资。为了提高成功机会，我们必须在市场极端情况下采取与群体相反的行动:在市场低迷时积极进取，在市场繁荣时小心谨慎。

十五、多元化投资

有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者。

从进攻与防守层面入手是理解决策的最好方法之一，以体育运动作类比则是理解进攻与防守的最好的方法之一。

在主动股票市场主动得分对投资者未必有好处。相反，投资者应该尽量避免输球。我认为这是一个十分引人入胜的投资观点。

总而言之，即使经验丰富的投资者都可能打出失误球，击球过于主动更容易输掉比赛。因此，防守--重点在于避免错误--是每一场伟大投资游戏的重要组成部分。

防守型投资有两大要素。第一要素是排除投资组合中的致败因素，最好的实现方法是:广泛尽职调查，提高入选标准，要求低价和高错误边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上。第二要素是避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下。除此之外，防守还需要投资组合多元化，限制总风险承担并以整体安全为重。

集中化(多元化的反义词)和杠杆是进攻的表现。它们起效时会扩大收益，反之会增加损失。过度使用积极进取策略，在形势恶化时可能会危害投资生存。相反，防守能够提高你渡过难关的可能性，你会有足够长的时间来享受聪明的投资带来的最终的回报。

如果未来不出所料，成功的投资并非难事。但你必须想到，如果未来不能如你所愿，你该如何应对?是什么保证了结果的可接受性?答案就是[错误边际"(即安全边际)。

必须在进攻和防守之间取得平衡。你是不是一名债券投资者，不在于你持有哪些赚钱的债券，而在于你是否有能力把不赚钱的债券排除在外。在格雷厄姆和多德看来，这种以排除为主的固定收益投资是一门[否定的艺术"。

同时，仅仅规避损失是不够的，必须同时有获利的潜力。关键是进攻防守的平衡。

十六、避免错误

在我看来，设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。

我认为错误的原因主要是分析/思维性的，或心理/情感性的。

分析性错误主要是因为[想象无能"，即用来表示既想象不到所有的可能结果，也无法完全理解极端事件的结果的情况。

导致错误的心理/情感因素:贪婪和恐惧等 另一个重要的错误，是没有正确认识到市场周期和市场狂热。

如何避免错误、识别错误并采取相应的行动，是无法用规则、算法或路线图来表示的。我强调的是领悟力、灵活性、适应性以及从环境中发现线索的思维模式。 一种提高投资效果的方法是思索今天的错误会是什么，然后设法避免它。 有时投资错误是不作为(该做没做)，有时错误是作为(不该做却做了)。

十七、增值的意义

就风险与收益来看，达到市场一致表现并不难，难的是比市场表现更好:增值。这需要卓越的投资艺术和深刻的洞察力。

我们的目标是:在市场表现良好时与市场表现一致，在市场表现不好时超越市场表现。

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