估计后续期自由现金流量永续增长率时，当永续增长率上升时，自由现金流量下降。

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估计后续期自由现金流量永续增长率时，当永续增长率上升时，自由现金流量下降。篇一：财务管理课程作业

财务管理课程作业_B

一 单选题

1. 下列预算中，在编制时不需以生产预算为基础的是 标准答案： 销售费用预算

2. 下列各项中，属于满足客户需求所必需的作业是 标准答案： 增值作业

3. 单位产品成本中的变动成本与业务量之间的关系是 标准答案： 不随业务量变化而变化

4. 主要依靠股利维持生活的股东最赞成的公司股利政策是 标准答案： 固定或持续增长的股利政策

5. 现金管理的目标是（ ） 标准答案： 权衡流动性和收益性

6. 与运营管理相比，下列不属于战略管理主要特点的是 标准答案： 战略管理不涉及企业的变革

7. A企业投资20万元购入一台设备，不需要安装，则该投资的回收期为（ ）年 标准答案： 2.86

8. 某公司具有以下的财务比率：经营资产与销售收入之比为1.6；才无需向外筹资。 标准答案： 3.90%

9. 下列指标中，属于效率比率的是 标准答案： 资本利润率

10. 下列关于弹性预算的说法不正确的是 标准答案： 仅用于编制各种间接费用预算

11. 下列预算中,不能够既反映经营业务又反映现金收支内容的有 标准答案： 生产预算

12. 下列各项中，属于机器调整作业动因的是 标准答案： 生产批次

13. 若人工效率差异为500元，则变动制造费用的效率差异为 标准答案： 200元

14. 投资人在进行股票估价时，主要使用 标准答案： 收盘价

15. 公司董事会将有权领取股利的股东有资格登记截止日称为 标准答案： 股权登记日

1. 某保险公司的推销员每月固定工资800元，那么推销员的工资费用属于 标准答案： 半变动成本

2. 下列有关作业成本法的说法正确的是 标准答案： 作业成本法能够提供更加真实、准确的成本信息

3. 假设某企业只生产销售一种产品，单价50元，则价格对利润影响的敏感系数为 标准答案： 10

4. 企业大量增加速动资产可能导致的结果是 标准答案： 增加资金的机会成本

5. 每股收益是衡量上市公司盈利能力重要的财务指标 标准答案： 它收资本结构的影响

6. 债权人为了防止其利益被伤害，可以采取的措施是 标准答案： 规定资金的用途

7. A公司的期初股东权益为3000万元，则该公司本期的经济利润为（ ）万元。 标准答案： 90

8. 下列预算中，在编制时不需以生产预算为基础的是 标准答案： 销售费用预算

9. ( )可以成为评价实际成本的依据，也可以用来对存货和销货成本计价。 标准答案： 现行标准成本

10. 股票加看跌期权组合，称为 标准答案： 保护性看跌期权

11. 某公司2003年的权益报酬率为20%，则该公司的内在市净率为 标准答案： 1.2

12. 从管理当局可控制的因素看，影响财务管理目标实现资本结构 标准答案： 投资报酬率和风险

13. 一般讲，金融资产的属性具有如下相互联系、相互制约的关系 标准答案： 流动性好的，收益较差

14. 财务报表分中，投资人是指 标准答案： 普通股东

15. 下列各项中，能够从价值上反映企业作业链的指标是 标准答案： 价值链

1. 某股份公司目前的每股收益和每股市价分别为2.4元和24元，每股市价分别为 标准答案： 2和20

2. 公司董事会将有权领取股利的股东有资格登记截止日称为 标准答案： 股权登记日

3. 下列有关作业成本法的说法正确的是 标准答案： 作业成本法能够提供更加真实、准确的成本信息

4. 下列各项中，能够从价值上反映企业作业链的指标是 标准答案： 价值链

5. 短期负债筹资的特点不包括 标准答案： 筹资风险较低

6. 下列预算中,不能够既反映经营业务又反映现金收支内容的有 标准答案： 生产预算

7. 单位产品成本中的变动成本与业务量之间的关系是 标准答案： 不随业务量变化而变化

8. 某看跌期权资产现行市价为40元，执行价格为50元，则该期权处于 标准答案： 实值状态

9. 某企业拟建立一项基金，每年初投入100000元，为10%，五年后该项基金本利和将为 标准答案： 671560

10. 计算每股盈余指标时，本年盈余为（ ） 标准答案： 净利减优先股股息

11. 在进行是继续使用旧设备还是购置新，评价方法是 标准答案：比较两个方案平均年成本的高低

12. 第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金是 标准答案： 递延年金

13. 现金管理的目标是（ ） 标准答案： 权衡流动性和收益性

14. 目前无风险资产收益率为7%，则ABC公司股票的必要报酬率为 标准答案： 15.88%

15. 企业大量增加速动资产可能导致的结果是 标准答案： 增加资金的机会成本

二 判断题

1一财务人员认为今年由于严重的通货膨胀造成企业的现金不足的情况，标准答案： 错

2. 只有在最终产品市场稳定的情况下，之间的内部转移价格。 标准答案： 对

3. 估计后续期自由现金流量永续增长率时，当永续增长率上升时，自由现金流量下降。 标准答案： 对

4. 产业中存在五种基本的竞争力量，企业可以获得超额利润。 标准答案： 错

5. 直接材料、直接人工、燃料和动力、企业不能增加或减少。 标准答案： 错

6. 计算加权平均资本成本时，可以有三种权数，其中账面价值权数既方便又可靠。 标准答案： 错

7. 某公司2006 年的净利润为100 万元，2006 年期初股东权益为500（假设不增发新股）。 标准答案： 对

8. 利用现金流量模型评估企业价值时，是指企业有永续的增长率。 标准答案： 错

9. 近年来我国金融市场利率波动与通货膨胀有关，后者起伏不定，利率也随之而起落。 标准答案：

10. 固定成本是指在特定的产量范围内，在一定期间内总额保持固定不变的成本。 标准答案： 错

1.一财务人员认为今年由于严重的通货膨胀造成企业的现金不足的情况，.标准答案： 错

2. 某公司2006 年的净利润为100 万元，（假设不增发新股）。 标准答案： 对

3. 为了保护投资者的利益，我们国家不允许发放负债股利。 标准答案： 错

4. 企业一般可以通过增加销售额、降低固定成本比重等措施降低经营风险。 标准答案： 错

5. 自利行为原则认为在任何情况下，人们都会选择对自己经济利益最大的行动。 标准答案： 错

6. 利用现金流量模型评估企业价值时，是指企业有永续的增长率。 标准答案： 错

7. 其他变量不变的情况下，股价波动率越高，无论看涨期权和看跌期权都如此。 标准答案： 对

8. 利用内含报酬率法评价投资项目时，的资金成本或最低报酬率。 标准答案： 错

9. 本、量、利分析的前提条件是成本按经济用途进行划分。 标准答案： 错

10. 股利支付率越高,外部融资要求越小。 标准答案： 错

1. 其他变量不变的情况下，到期期限越长，期权价格越高。 标准答案： 错

2. 如果息前税后利润大于投资各方期望的报酬，企业的价值将减少。 标准答案： 对

3. 为了保护投资者的利益，我们国家不允许发放负债股利。 标准答案： 错

4. 激进型筹资政策是一种收益性和风险性均较低的营运资金筹资政策。 标准答案： 错

5. 证券报酬率的相关系数越小，风险分散化效应越强。 标准答案： 对

6. 营业周期越短，资产流动性越强，资产周转相对越快。 标准答案： 对

7. 只有在最终产品市场稳定的情况下，之间的内部转移价格。 标准答案： 对

8. 股利支付率越高,外部融资要求越小。 标准答案： 错

9. 产业中存在五种基本的竞争力量，企业可以获得超额利润。 标准答案： 错

10. 销售预测不仅是财务管理的职能,也是财务预测的基础。 标准答案： 错

对

估计后续期自由现金流量永续增长率时，当永续增长率上升时，自由现金流量下降。篇二：财务管理课程作业

1. 在历史成本分析法中，计算结果最为精确的是 标准答案： 回归直线法

2. 在作业成本法下，引起作业成本变动的驱动因素称为 标准答案： 资源动因

3. 变动性制造费用预算是以( )为基础来编制的 标准答案： 生产预算

4. 企业信用政策的内容不包括 标准答案： 收帐政策

5. 研究保险储备的目的，就是要找出合理的保险储备量，使（ ）最小。 标准答案： 缺货成本和保险储备成本之和

6. 某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.8，该公司目前每股收益为2元，若使销售量增加20％，则每股收益将增长为 （ ）元 标准答案： 3.08

7. 产品在研发、设计、生产、营销、配送和售后服务等方面所耗费的资源称为 标准答案： 价值链成本

8. 商业信用筹资的特点不包括

标准答案： 在放弃现金折扣时成本较低

9. 某公司正在考虑更新现有的一台闲置设备。该设备原购入价50000元，税法规定的残值率为10％，已提折旧45000元；目前可以按2000元的价格卖出。若该公司适用的所得税税率为30％，则该设备所产生的现金流量为 标准答案： 2900元

10. 企业某部门本月销售收入10000元，已销商品的变动成本6000元，部门可控固定间接费用500元，部门不可控固定间接费用800元，分配给该部门的公司管理费用500元，最能反映该部门真实贡献的金额是 标准答案： 2700

11. 假设中间产品的外部市场不够完善，公司内部各部门享有的与中间产品有关的信息资源基本相同，那么业绩评价应采用的内部转移价格是 标准答案： 以市场为基础的协商价格

12. 下列各项中，属于机器设备的资源动因是 标准答案： 机器小时

13. 在下列各项指标中，能够从动态角度反映企业偿债能力的是 标准答案： 现金流动负债比率

14. 在SWOT分析图中，如果企业处于第二象限，应采取的战略是 标准答案： 通过重组等手段缩小内部劣势

15. 在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33％，原投入的营运资金10000元，则设备终止现金流量为（ ）元。 标准答案： 22660

二 判断题

1. 企业的市场增加值也就是经济增加值。 标准答案： 错

2. 资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。 标准答案： 对

3. 理财原则有不同的流派和争论，甚至存在完全相反的结论。 标准答案： 对

4. 经济订货量与确定合理的保险储备量相关。 标准答案： 对

5. 在利率和计息期相同的条件下，复利现值系数与复利终值系数互为倒数。 标准答案： 对

6. 固定成本是指在特定的产量范围内不受产量变动的影响，但是不能认为在一定期间内总额保持固定不变。 标准答案： 对

7. 现金持有量控制的随机模式是建立在企业的现金未来需求量和收支不可预测的前提下，因此计算出来的现金持有量比较保守，往往比运用存货模式的计算结果小。 标准答案： 错

8. 成本中心是指既能控制收入又能控制成本的责任单位。 标准答案： 错

9. 依据边际贡献方程式，产品边际贡献是销售收入减去产品变动成本以后的差额，因此，提高产品边际贡献的途径有二个：一是提高销售单价；二是降低单位产品变动成本。 标准答案： 错

10. 假设影响期权价值的其他因素不变，股票价格上升时以该股票为标的资产欧式看跌期权价值下降，股票价格下降时以该股票为标的资产的美式看跌期权价值上升。 标准答案： 错 一 单选题

1. 公司董事会将有权领取股利的股东有资格登记截止日称为 标准答案： 股权登记日

2. 一般讲，金融资产的属性具有如下相互联系、相互制约的关系 标准答案： 流动性好的，收益较差

3. 下列预算中,不能够既反映经营业务又反映现金收支内容的有 标准答案： 生产预算

4. 与运营管理相比，下列不属于战略管理主要特点的是 标准答案： 战略管理不涉及企业的变革

5. 现金管理的目标是（ ） 标准答案： 权衡流动性和收益性

6. 在进行是继续使用旧设备还是购置新设备决策时，如果这两个方案的未来使用年限不同，且只有现金流出，没有适当的现金流入。则最适合的评价方法是 标准答案： 比较两个方案平均年成本的高低

7. 在存货经济批量模式中，（ ）的变化与经济批量的变化同方向 标准答案： 每批订货成本

8. 下列各项中，能够从价值上反映企业作业链的指标是 标准答案： 价值链

9. 在没有通货膨胀时，（ ）的利率可以视为纯粹利率。 标准答案： 国库券

10. 若人工效率差异为500元，标准工资率为5元/小时，变动制造费用的标准分配率为2元/小时，则变动制造费用的效率差异为 标准答案： 200元

11. A企业投资20万元购入一台设备，不需要安装，预计使用年限为5年，无残值。设备投产后预计每年可获得净利3万元，则该投资的回收期为（ ）年 标准答案： 2.86

12. 第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金是 标准答案： 递延年金

13. 目前无风险资产收益率为7%，整个股票市场的平均收益率为15%，ABC公司股票预期收益率与整个股票市场平均收益率之间的协方差为250，整个股票市场平均收益率的标准差为15，则ABC公司股票的必要报酬率为 标准答案： 15.88%

14. 下列各项中，属于满足客户需求所必需的作业是 标准答案： 增值作业

15. 某股份公司目前的每股收益和每股市价分别为2.4元和24元，现拟实施10送2的送股方案，如果盈利总额不变，市盈率不变，则送股后的每股收益和每股市价分别为 标准答案： 2和20

二 判断题

1. 实际成本计算制度是唯一纳入财务会计账簿系统的成本计算制度。 标准答案： 错

2. 股利支付率越高,外部融资要求越小。 标准答案： 错

3. 只有在最终产品市场稳定的情况下，才适合采用变动成本加固定费转移价格作为企业两个部门（投资中心）之间的内部转移价格。 标准答案： 对

4. 差异化战略获得的利润率低于成本领先战略。 标准答案： 错

5. 其他变量不变的情况下，到期期限越长，期权价格越高。 标准答案： 错

6. 产业中存在五种基本的竞争力量，这五种竞争力量决定了该产业的竞争强度和获利能力。在竞争激烈的产业，企业可以获得超额利润。 标准答案： 错

7. 证券报酬率的相关系数越小，风险分散化效应越强。 标准答案： 对

8. 企业一般可以通过增加销售额、增加产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营风险。 标准答案： 错

9. 本、量、利分析的前提条件是成本按经济用途进行划分。 标准答案： 错

10. 为了保护投资者的利益，我们国家不允许发放负债股利。 标准答案： 错 一 单选题

1. 甲公司2006年末的现金资产总额为100万元（其中有60％属于生产经营所必需的持有量），经营流动资产为3000万元，流动负债为2000万元（其中的40％需要支付利息），经营长期资产为5000万元，经营长期负债为4000万元，则下列说法不正确的是 标准答案： 经营营运资本为1800万元

2. 企业财务关系中最为重要的关系是

标准答案： 股东、经营者、债权人之间的关系

3. 下列预算中,不能够既反映经营业务又反映现金收支内容的有 标准答案： 生产预算

估计后续期自由现金流量永续增长率时，当永续增长率上升时，自由现金流量下降。篇三：2010财务管理4-7章阶段练习 发送

2010年12月财务管理第4～7章阶段性练习

电子科大 会计学院 牟辉

一、单项选择题

1.已知（F/A，8%，10）=14.487, （F/A，8%，12）=18.977,则11年、8%的预付年金终值系数为（ ）。

A.15.487 B.16.726 C.17.977 D.19.415

2.假设市场投资组合的收益率和方差是10%和0.0625，无风险报酬率是5%，某种股票报酬率的方差是0.04，与市场投资组合报酬率的相关系数为0.3，则该种股票的必要报酬率为（ ）。

A.6.2% B.6.25% C.6.5% D.6.45%

3.下列各项所引起的风险属于非系统风险的是（ ）。

A.利率上升B.诉讼失败 C.金融危机D.地震

4.下列投资组合中，（ ）是有效的。

A.相同的标准差和较低的期望报酬率B.相同的期望报酬率和较高的标准差

C.较高报酬率和较低的标准差D.较低报酬率和较高的标准差

5.某企业于2006年4月1日以950元购得面额为1000元的新发行债券，票面利率12%，每年付息一次，到期还本，该公司若持有该债券至到期日，其到期收益率为（ ）。

A.高于12% B.低于12% C.等于12% D.难以确定

6.某公司2008年1月1日发行面值为1000元的债券，票面利率为12%，3年到期，每年12月31日付息，假定2009年1月1日的市场利率为10%，则此时该债券的价值为（ ） 元。

A.1000B.1200 C.1034.66D.826.4

7.在利用资本资产定价模型确定股票资本成本时，市场风险溢价通常（ ）。

A.被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异

B.在未来年度中，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异

C.在最近一年里权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异

D.在最近一年里权益市场平均收益率与债券市场平均收益率之间的差异

8.某公司折价发行10年期，票面年利率10%，分期付息、到期一次还本的公司债券，该公司适用的所得税税率为25%，在不考虑筹资费的前提下，则其税后资本成本（ ）。

A.大于7.5% B.小于7.5% C.等于6% D.小于6%

9.已知某公司税前债务成本为12%，风险处于中等水平，所得税税率为25%。则按照债券收益加风险溢价法计算的权益资本成本为（ ）。

A.9% B.13% C.12% D.5%

10.企业在计算加权资本成本时，涉及到权数的选择问题，请问适用于企业筹措新资金，目前被大多数公司采用的是（ ）。

A.目标资本结构加权B.实际市场价值加权

C.账目价值加权 D.清算价值加权

11.市净率的关键驱动因素是（ ）。

A.增长潜力 B.销售净利率 C.权益报酬率 D.股利支付率

12.估计后续期自由现金流量永续增长率时，当永续增长率上升时，通常自由现金流量会（ ）。

A.下降B.上升C.不变D.先下降再上升

13.利用市价/净利法所确定的企业价值是企业的（ ）。

A.账面价值B.内在价值C.相对价值D.清算价值

14.下列不属于收入乘数驱动因素的是 （ ）。

A.股利支付率 B.增长率C.风险（股权成本） D.权益报酬率

15.某公司2008年息税前经营利润为2000万元，所得税税率为25%，折旧与摊销为100万元，经营流动资产增加500万元，经营流动负债增加150万元，经营长期资产增加800万元，经营长期负债增加200万元，利息40万元。假设该公司能够按照40%的固定负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构不变，“本期净投资”和“净负债增加”存在固定比例关系，则股权现金流量为（ ）万元。

A.960 B.882 C.754 D.648

16．A公司年初投资资本1000万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，所得税税率为25%，第一年的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本8%，则企业实体价值为（ ）万元。

A.7407 B.7500 C.6407 D.8907

17．公司今年的每股收益为1元，分配股利0.3元/股。该公司利润和股利的增长率都是

2.5%，公司股票与市场组合的相关系数为0.8，公司股票的标准差为11%，市场组合的标准差为8%，政府债券利率为3%，股票市场的风险附加率为5%。则该公司的内在市盈率为（ ）。

A.9 B.5 C.6 D.8

18甲公司2006年年末的现金资产总额为100万元（其中有80%属于生产经营所必需的持有量），其他经营流动资产为3000万元，流动负债为2000万元（其中的30%需要支付利息），经营长期资产为6000万元，经营长期负债为4000万元，则下列说法不正确的是（ ）。

A.经营营运资本为1700万元B.经营资产为9080万元

C.经营负债为5400万元 D.净经营资产为3680万元

19.有关企业实体流量表述正确的是（ ）。

A.如果企业没有债务，企业实体现金流量就是可以提供给股东的现金流量

B.企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是股东要求的必要报酬率

C.企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用的剩余部分

D.企业实体现金流量，是可以供给股东的现金流量扣除债权人流量的余额

E.实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和，只包括股东的流量

20. 有关企业的公平市场价值表述不正确的是（ ）。

A.企业的公平市场价值应当是续营价值与清算价值中较高的一个

B.一个企业继续经营的基本条件，是其继续经营价值超过清算价值

C.依据理财的“自利原则”，当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人通常会选择继续经营

D.如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业必然要进行清算

21. 企业实体现金流量是企业价值评估中最重要的概念之一，下列表述正确的是 ( )。

A.它是一定期间企业提供给所有投资人（包括债权人和股东）的全部税前现金流量

B.它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分

C.它是一定期间企业分配给股权投资人的现金流量

D.它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额

22. 市净率模型主要适用于拥有大量资产而且（ ）。

A.连续盈利，并且β值接近于1的企业B.净资产为正值的企业

C.销售成本率较低的服务业企业 D.销售成本率趋同的传统行业的企业

23.下列关于“股权自由现金流量”的表述中，正确的是（ ）。

A.税后净利+折旧 B.经营活动产生的现金流量净额

C.经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额+筹资活动产生的现金流量净额

D.企业履行了所有财务责任和满足了再投资需要以后的现金流量净额

二、多项选择题

1.投资者风险回避态度和证券市场线斜率的关系是（ ）。

A.投资者都愿意冒险，证券市场线斜率就小

B.投资者都愿意冒险，证券市场线斜率就大

C.投资者都不愿意冒险，证券市场线斜率就大

D.投资者都不愿意冒险，证券市场线斜率就小

2.下列关于相关系数的说法正确的有（ ）。

A.相关系数总是在[-1，+1]间取值

B.当相关系数为1时，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长同步，反之亦然

C.当相关系数为-1时，表示一种证券报酬率增长则另一种证券报酬率减少，反之亦然

D.当相关系数为0时，表示缺乏相关性，一种证券的报酬率相对于其他证券的报酬率独立变动

3.某固定成长股票的年增长率为10%，预期下一年的股利为2元。该股票当前的市价为25元，则下列说法中正确的是（ ）。

A.该股票的股利收益率为8% B.该股票的资本利得收益率为2%

C.该股票的期望收益率为18% D.该股票的期望收益率为10%

4.下列关于平息流通债券的说法中正确的是（ ）。

A.如果债券溢价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐下降，至到期日债券价值等于债券面值

B.如果债券折价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐上升，至到期日债券价值等于面值

C.如果债券平价发行，发行后债券价值一直等于票面价值

D.如果债券平价发行，发行后债券价值在两个付息日之间呈周期性波动

5.下列说法中正确的是（ ）。

A.即使票面利率相同的两种债券，由于付息方式不同，投资人的实际经济利益亦有差别

B.如不考虑风险，债券价值大于市价时，买进该债券是合算的

C.债券以何种方式发行最主要是取决于票面利率与市场利率的一致程度

D.债券到期收益率是能使未来现金流入现值等于买入价格的折现率

6.在存在通货膨胀的情况下,下列哪些表述为正确的( )。

A.名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现

()()B.1+r名义=1+r实际1+通货膨胀率

C.实际现金流量=名义现金流量×(1+通货膨胀率) n

D.消除了通货膨胀影响的现金流量称为名义现金流量

7.A公司以市值计算的债务资本与权益资本比率为4。目前的债务税前资本成本为8%，股权资本成本为14%。公司利用增发新股的方式筹集的资本来偿还债务，公司以市值计算的债务与股权比率降低为2，同时企业的债务税前资本成本下降到7.4%。在完美的资本市场下，该项交易发生后的公司加权平均资本成本和股权资本成本分别为（ ）。

A.9.2% B.12.8% C.11.6% D.10.4%

8.为了估计公司的资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值，下列各项中，影响加权平均资本成本的有（ ）。

A.预期的个别资本成本B.个别资本占全部资本的比重

C.历史的个别资本成本D.当前的个别资本成本

9.以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有（ ）。

A.预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整

B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间

C.实体现金流量应该等于融资现金流量

D.后续期的现金流量增长率越高，企业价值越大

10.下列企业实体现金流量的表述中正确的（ ）。

A.是经营活动所产生的现金流量，它不反映资本性支出或净经营性营运资本净增加等变动

B.指经营现金毛流量扣除必要的资本性支出和净经营性营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权者（债权人和股东）的现金流量

C.等于债务现金流量加上股权现金流量

D.后续期的实体现金流量增长率越高，企业实体价值越大

11.收入乘数估价模型的特点（ ）。

A.对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数

B.可以反映价值政策和企业战略变化的后果

C.可以反映成本的变化

D.只适用于销售成本率较低的服务类企业

12.股权现金流量是指一定期间可以提供给股权投资人的现金流量总计，下列说法正确的有（ ）。

A.企业全部现金流入扣除成本费用和必要投资支出后剩余的部分，才能提供给股权投资人

B.如果企业不保留多余现金，股权现金流量和股利现金流量相等

C.有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策

D.加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的折现率

13．下列关于企业价值评估的表述中，正确的有( )。（2009新）

A．现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则

B．实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和

C．在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率

D．在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率

14应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有( )。

A．收益增长率 B．销售净利率C．未来风险 D．股利支付率

15关于企业公平市场价值的以下表述中，正确的有（ ）。

A.公平市场价值就是未来现金流量的现值B.公平市场价值就是股票的市场价格

C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和

D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者

16以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有（ ）。

A.预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整

B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间

C.实体现金流量应该等于融资现金流量

D.后续期的现金流量增长率越高，企业价值越大

17关于投资资本回报率的计算公式正确的有（ ）。

A.税后经营利润/投资资本

B.税后经营利润/（净负债＋股东权益）

C.税后经营利润/（经营资产－经营负债）

D.税后经营利润/经营资产

18下列关于企业价值评估模型的说法，不正确的有（ ）。

A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则

B.预测期和后续期的划分是财务管理人员主观确定的

C.股权现金流量和实体现金流量可以使用相同的折现率折现

D.相对价值模型评估的是企业的内在价值

19市盈率和市净率的共同驱动因素包括（ ）。

A.股利支付率 B.增长潜力 C.股权成本 D.股东权益收益率

20.下列有关价值评估的正确表述为（ ）。

A.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息

B.价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性

C.价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效

D.在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义

三、计算分析题

1.假定A公司贷款1000元，必须在未来3年每年底偿还相等的金额，而银行按贷款余额的6%收取利息。请你编制如下的还本付息表（保留小数点后2位）：

年 度 支 付 额 利 息 本金偿还额 贷款余额 1

2

3

合 计

2.甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50%、30%和20%，其β系数分别为2.0、1.0和0.5。市场收益率为15%，无风险收益率为10%。

A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8%。

要求：

（1）计算以下指标：

①甲公司证券组合的β系数；

②甲公司证券组合的风险收益率（RＰ）；

③甲公司证券组合的必要投资收益率（R）；

④投资A股票的必要投资收益率。

（2）计算A股票的预期收益率，并分析当前出售A股票是否对甲公司有利。

3.假设某公司的资本来源包括以下两种形式:

（1）100万股面值为1元的普通股。假设公司下一年的预期股利是每股0.10元，并且以后将以每年10%的速度增长。该普通股目前的市场价格是每股1.80元。

（2）面值为800000元的债券，该债券在3年后到期，每年末要按面值的11%支付利息，3年到期支付本金。该债券目前在市场上的交易价格是每张95元（每张面值100元）。

假设不考虑筹资费，所得税税率为25%。

要求：

（1）分别计算该公司普通股资本成本和债券的资本成本。

（2）计算该公司的加权平均资本成本。

估计后续期自由现金流量永续增长率时，当永续增长率上升时，自由现金流量下降。篇四：自由现金流和永续年金计算

自由现金流折现+永续年金折现估值

折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量

(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。

现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)

属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了：

If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。

If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。

股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。 企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值

为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。

永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。

1．自由现金流

公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。可以以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股东的所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。 为什么未来现金流没有当期现金流值钱？因为：①现在的钱你可以投资出去赚取某种利润（钱生钱），②有可能我们永远也无法得到未来的现金流，因为风险的缘故。这就是“风险溢价”。

政府会为它们的债券支付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那样保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到但已经

承诺给我们的现金的风险——政府债券利率加上风险溢价！没错，你已经知道什么是折现率了。

2．折现率

如果你有一个为期两周的假期，但是你的老板在最后一刻让你把假期延迟一年，你会向你的老板要求追加一些天数作为延迟的补偿。换句话说，今年的5天休假等于明年的6天休假，你心里对休假的折现率是20%（=(6天-5天)/5天）。如果你认为再增加一天也不会让老板生气的话，你也可以要求明年增加2天假期，这样你心里的折现率就是40%（=(7天-5天)/5天）。

现在你可以看到，投资者往往以一个很低的折现率来折现那些盈利稳定的公司的未来现金流，因为他们相信那些公司未来现金流出现风险的可能性很低。相对于承诺未来某一时点收益率会很好的公司，一个理性的投资者更愿意为一家现在就有利可图的公司支付更多。

折现率的算法，其实就是利率的算法。比如下表所示： 年份自由现金流（美元）折现率9%

2003 2000 2000

20042200 2018=2200/1.09

20052420 2037=2200/1.09^2

20062662 2056=2200/1.09^3

现金流的折现对于不同的公司来说，是有相当大差别的。

年份 稳定性公司 周期性公司 风险性公司 自由现金流折现率自由现金流折现率自由现金流折现率

（美元） 9% （美元） 12% （美元） 15%

200320002000 2000 2000 00

200422002018 2200 1964 00

200524202037 1980 1578 00

200626622056 2376 1691 20001315

200729282074 2851 1812 25401452

200832212093 3421 1941 32261604

200935432113 3207 1625 40971771

201039532162 3900 1764 52031956

201143272172 4681 1891 66082160

201247462185 5383 1941 83252366

10年现值

320002091031999182073199912624

累加总计

①期限和②不确定性（风险）对现值的影响很大。你（公司）收到现金流所需的时间越长，你（公司）实际收到现金流的不确定性越大，该现金流的现值就越低。 折现率包含三点：①现在的钱比未来的钱值钱。②未来的钱是有风险的，有可能我们永远不会收到未来的现金流。③未来不确定的公司的折现率更高，因为它未来现金流不能实现的可能性更大。相反，盈利稳定、可以预期的股票具有较高的估值，因为它们未来现金流出现风险的可能性较低。

风险越高的公司：特征→低折现价值，高折现率

周期性公司的10年折现，要比稳定性公司的10年折现低约2700元

（20910-18207=2703元）。因为稳定性公司是更可以预测的，这意味着投资者对它的折现率不是那么高（没有风险溢价）。

周期性公司在某些年以20%的速度增长，而在另外一些年份里增长率就减低很多了，这就使投资者感觉到它是一项风险较高的投资，给股票估值时就使用了较高的折现率（风险溢价），结果折现的现值就比较低。

风险性公司的现值比稳定性公司的现值少得更多，差不多是8300元

（20910-12624=8286）。不但风险性公司的大量现金流在未来可能无法兑现，而且我们对它们能否活下来经营到未来那个时刻也没有多大把握。因此我们就要为它设定一个很高的折现率（很高的风险溢价）。

所以，现金流的现值取决于数量、时间期限长短、和公司未来的风险三个条件。 （如果三种不同风险的公司的十年，能保证赚到自由现金流。如果它们数额相同，由于利率（折现率）不同，利率越高，能获得未来相同财富的现在所需投入就越低，所以利率最高的风险性公司现值最低。）

3．计算现值

如果使用10%作为折现率，未来一年获得的100美元现金流的现值，就等于=100/(1+10%)=90.91美元。未来两年获得的100美元的现值

=100/(1+10%)=82.64美元。你可以看出：折现率刚好是利率向后倒算。

如果我们用r表示折现率，第n年的未来现金流的现值CF，也就等于→CF/(1+r)次方。 n2

那折现率是由什么因素决定的呢？我们怎么知道到底是使用7%还是10%来折现呢？上面讲过，除了机会成本或时间期限的因素外，最大的决定性因素是风险。不幸的是，没有办法来精确计算准确的折现率，因为风险是一个很难准确测量的因素。但在这里，你需要知道：实际上当利息率增长的时候，折现率也要增长。对于利息率，你可以用长期国债的平均利率来做一个合理的替代。（记住，我们使用这个国债的利率，表示的是机会成本，因为我们可以确定我们一定会得到政

府承诺的，到期会支付给我们的利息。）在2003年中期，美国10年期债权的平均收益率大约是5.5%，我们就使用这个利率，因为这不是精确的科学。你也许会喜欢使用5%或6%的利率来表示机会成本。

一家公司的风险水平，可以通过观察公司股票的波动相对于市场波动的大小简单估计出来。传统的风险定义认为，如果一家公司的股价突然从30美元跌到20美元，这支股票已经开始变得更有风险了。在晨星公司，我们不是这个风险定义的热心追随者，因为我们认为一般来说，股票便宜比股价高企是相对降低了风险的（前提是假设公司的核心业务没有发生戏剧性的变化）。一家公司的风险是由我们预期公司产生现金流的可能性决定的。

——————

·周期性：周期性行业（如钢铁、水泥）的公司其现金流，要比稳定性行业（如餐饮）的公司的现金流更难以预期，因此它们的风险水平也更高。

·竞争优势：详见迈克尔·波特（Michael E. Porter）的竞争三部曲《竞争战略》、《竞争优势》、《国家竞争优势》。

·财务杠杆双刃剑作用：一般来说，负债较多的公司比负债较少的公司风险大。景气好的时候，高财务杠杆能使公司盈利得更好。但景气差的时候，由于盈利减少，高财务杠杆就会使公司偿还债务变得困难。

·复杂性：风险的本质是不确定性（没人是信息完全掌握者），评估你看不见的东西是很难的。业务或财务结构足够复杂的公司，比简单的、容易理解的公司更有风险，因为越复杂越能做手脚，欺他人不懂（金融衍生产品）。公司很可能把一些令人不愉快的事情隐藏在你所忽视的财务报告的脚注里。

·公司规模：小公司通常比大公司风险大，因为它们更容易受到不利事件的打击。小公司也常常缺少多样化的产品线和坚实的客户基础。

·公司经营与管理：以前的文章谈过。

——————

综上所述，你应该怎样把所有的这些风险，加权体现在一个折现率里呢？没有标准的答案。记住：给折现率赋值不是一个精确的科学，对一家公司来说没有“准确”的折现率。

4．计算永续年金价值（perpetuity value, PV）

CF：你估计的最后现金流

g：你期望的现金流的长期增长率

r：折现率

永续年金价值=[CFn(1+g)]/(r-g)=第11年的自由现金流/ (贴现率-永续利润增长率)

永续经营的现值=永续年金价值/(1+贴现率)的十次方

例如，假设我们用一个10年的折现现金流模型对一家11%折现率的公司进行计算。我们估计这家公司的现金流将在第10年达到10亿美元，之后他的现金流将以固定的3%年增长率增长。（3%通常是一个很好的长期增长率数字，因为它大致是美国GDP增长率的平均水平。如果你对一家处于衰退行业中的公司估值，可以使用2%。）

它第11年的现金流=10亿美元*（1+3%的年增长率）=10.3亿美元。

11%的折现率减去3%的长期增长率，是8%。

所以，该公司的永续年金价值（CF）=10.3/8%=128.8亿美元。

这些现金流的现值PV是多少呢？因为折现率r=11%，n=10年，所以永续年金的

10现值PV=128.8/1.11=45.36亿美元。

现在，把所有年份的折现值相加起来，第一年到第十年的折现值，加上永续年金的折现值。然后除以股份数，就得到你估值的股票的现价。

——————

简单的10年估值模型：

①预测下一个10年的自由现金流（FCF），把这些未来自由现金流折现成现值。 →折现FCF=那一年的FCF/(1+r)^n。（r=折现率，n=被折现的年份数） ②计算永续年金价值，并把它折现成现值。

→永续年金价值=[FCF10*(1+g)]/(r-g)。fcf10的意思是指第10年这一年的自由现金流数额。

→把永续年金价值进行折现=永续年金价值/(1+r)^10

③10年折现现金流之和加上永续年金折现现金价值来计算全部所有者权益价值。

→所有者权益价值合计=10年折现现金流之和+永续年金折现

④每股价值=所有者权益价值合计/股份数

——————

估计后续期自由现金流量永续增长率时，当永续增长率上升时，自由现金流量下降。篇五：财务管理2

1. 在没有通货膨胀时，（ ）的利率可以视为纯粹利率。

短期利率

金融债券

国库券

商业汇票贴现

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 国库券

标准答案： 国库券

2. 某公司2003年的权益报酬率为20%，留存收益率为40%。净利润和股利的增长率均为4%。该公司的β为2，国库券利率为2%，市场平均股票收益率为8%，则该公司的内在市净率为

1.25

1.2

0.85

1.4

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 1.2

标准答案： 1.2

3. 下列关于弹性预算的说法不正确的是

适用于企业不能准确预测业务量的情况下

编制根据是本、量、利之间有规律的数量关系

按照一系列业务量水平编制

仅用于编制各种间接费用预算

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 仅用于编制各种间接费用预算

标准答案： 仅用于编制各种间接费用预算

4. 投资人在进行股票估价时，主要使用

开盘价

收盘价

最高价

最低价

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 收盘价

标准答案： 收盘价

5. 与运营管理相比，下列不属于战略管理主要特点的是

战略管理是关于企业整体的管理

战略管理需要管理和改变企业与外部的关系

战略管理具有很大的不确定性和模糊性

战略管理不涉及企业的变革

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 战略管理不涉及企业的变革

标准答案： 战略管理不涉及企业的变革

6. 企业财务关系中最为重要的关系是

股东与经营者之间的关系

股东与债权人之间的关系

股东、经营者、债权人之间的关系

企业与作为社会管理者的政府有关部门、社会公众之间的关系

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 股东、经营者、债权人之间的关系

标准答案： 股东、经营者、债权人之间的关系

7. 单位产品成本中的变动成本与业务量之间的关系是

正比关系

反比关系

不随业务量变化而变化

部分正比，部分反比

本题分值： 4.0

用户得分： 0.0

用户解答： 正比关系

标准答案： 不随业务量变化而变化

8. 每股收益是衡量上市公司盈利能力重要的财务指标

它能够展示内部资金的供应能力

它反映股票所含的风险

它收资本结构的影响

它显示投资者获得的投资报酬

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 它收资本结构的影响

标准答案： 它收资本结构的影响

9. 财务报表分中，投资人是指

社会公众

金融机构

优先股东

普通股东

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 普通股东

标准答案： 普通股东

10. 在实体现金流量折现模型中，所采用的折现率是

权益资本成本

边际资本成本

加权平均资本成本

债务资本成本

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 加权平均资本成本

标准答案： 加权平均资本成本

11. 在最佳现金持有量的存货模式中，若每次证券变现的交易成本降低且预期现金需要总量也降低，则最佳现金持有量

降低

升高

不变

无法确定

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 降低

标准答案： 降低

12. 下列各项中，属于满足客户需求所必需的作业是

非增值作业

增值作业

作业链

资源动因

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 增值作业

标准答案： 增值作业

13. 责任成本的计算范围是

各责任中心应计入产品成本的费用

各责任中心应计入产品成本的变动成本

各责任中心的直接材料、直接人工、制造费用

各责任中心的可控成本

本题分值： 4.0

用户得分： 0.0

用户解答： 各责任中心的直接材料、直接人工、制造费用

标准答案： 各责任中心的可控成本

14. 目前无风险资产收益率为7%，整个股票市场的平均收益率为15%，ABC公司股票预期收益率与整个股票市场平均收益率之间的协方差为250，整个股票市场平均收益率的标准差为15，则ABC公司股票的必要报酬率为

15%

13%

15.88%

16.43%

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 15.88%

标准答案： 15.88%

15. 若人工效率差异为500元，标准工资率为5元/小时，变动制造费用的标准分配率为2元/小时，则变动制造费用的效率差异为

1000元

200元

100元

2500元

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 200元

标准答案： 200元

1. 在财务战略矩阵中，如果企业的业务处于第二象限，下列说法不正确的是

投资资本回报率大于资本成本

属于增值型现金剩余

增长率小于可持续增长率

属于减损型现金剩余

本题分值： 4.0

用户得分： 0.0

用户解答： 增长率小于可持续增长率

标准答案： 属于减损型现金剩余

2. 在存货经济批量模式中，（ ）的变化与经济批量的变化同方向

订货提前期

保险储备量

每批订货成本

每件年储存成本

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 每批订货成本

标准答案： 每批订货成本

4. ( )可以成为评价实际成本的依据，也可以用来对存货和销货成本计价。

现行标准成本

基本标准成本

正常标准成本

理想标准成本

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 现行标准成本

标准答案： 现行标准成本

5. 第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金是

永续年金

递延年金

预付年金

偿债基金

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 递延年金

标准答案： 递延年金

7. 在最佳资本结构下

资本成本最低

每股收益最高

经营风险最小

财务风险最低

本题分值： 4.0

用户得分： 4.0

用户解答： 资本成本最低

标准答案： 资本成本最低

8. 短期负债筹资的特点不包括

筹资速度快，容易取得

估计后续期自由现金流量永续增长率时，当永续增长率上升时，自由现金流量下降。篇六：自由现金流折现+永续年金折现估值

自由现金流折现+永续年金折现估值

折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量

(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。

现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)

属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了：

If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。

If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。

股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。 企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值

为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。

永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。

1．自由现金流

公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。可以以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股东的所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。 为什么未来现金流没有当期现金流值钱？因为：①现在的钱你可以投资出去赚取某种利润（钱生钱），②有可能我们永远也无法得到未来的现金流，因为风险的缘故。这就是“风险溢价”。

政府会为它们的债券支付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那样保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到但已经

承诺给我们的现金的风险——政府债券利率加上风险溢价！没错，你已经知道什么是折现率了。

2．折现率

如果你有一个为期两周的假期，但是你的老板在最后一刻让你把假期延迟一年，你会向你的老板要求追加一些天数作为延迟的补偿。换句话说，今年的5天休假等于明年的6天休假，你心里对休假的折现率是20%（=(6天-5天)/5天）。如果你认为再增加一天也不会让老板生气的话，你也可以要求明年增加2天假期，这样你心里的折现率就是40%（=(7天-5天)/5天）。

现在你可以看到，投资者往往以一个很低的折现率来折现那些盈利稳定的公司的未来现金流，因为他们相信那些公司未来现金流出现风险的可能性很低。相对于承诺未来某一时点收益率会很好的公司，一个理性的投资者更愿意为一家现在就有利可图的公司支付更多。

折现率的算法，其实就是利率的算法。比如下表所示：

现金流的折现对于不同的公司来说，是有相当大差别的。

①期限和②不确定性（风险）对现值的影响很大。你（公司）收到现金流所需的时间越长，你（公司）实际收到现金流的不确定性越大，该现金流的现值就越低。 折现率包含三点：①现在的钱比未来的钱值钱。②未来的钱是有风险的，有可能我们永远不会收到未来的现金流。③未来不确定的公司的折现率更高，因为它未来现金流不能实现的可能性更大。相反，盈利稳定、可以预期的股票具有较高的估值，因为它们未来现金流出现风险的可能性较低。

风险越高的公司：特征→低折现价值，高折现率

周期性公司的10年折现，要比稳定性公司的10年折现低约2700元

（20910-18207=2703元）。因为稳定性公司是更可以预测的，这意味着投资者对它的折现率不是那么高（没有风险溢价）。

周期性公司在某些年以20%的速度增长，而在另外一些年份里增长率就减低很多了，这就使投资者感觉到它是一项风险较高的投资，给股票估值时就使用了较高的折现率（风险溢价），结果折现的现值就比较低。

风险性公司的现值比稳定性公司的现值少得更多，差不多是8300元

（20910-12624=8286）。不但风险性公司的大量现金流在未来可能无法兑现，而且我们对它们能否活下来经营到未来那个时刻也没有多大把握。因此我们就要为它设定一个很高的折现率（很高的风险溢价）。

所以，现金流的现值取决于数量、时间期限长短、和公司未来的风险三个条件。 （如果三种不同风险的公司的十年，能保证赚到自由现金流。如果它们数额相同，由于利率（折现率）不同，利率越高，能获得未来相同财富的现在所需投入就越低，所以利率最高的风险性公司现值最低。）

3．计算现值

如果使用10%作为折现率，未来一年获得的100美元现金流的现值，就等于=100/(1+10%)=90.91美元。未来两年获得的100美元的现值

=100/(1+10%)=82.64美元。你可以看出：折现率刚好是利率向后倒算。

如果我们用r表示折现率，第n年的未来现金流的现值CF，也就等于→CF/(1+r)n次方。

那折现率是由什么因素决定的呢？我们怎么知道到底是使用7%还是10%来折现呢？上面讲过，除了机会成本或时间期限的因素外，最大的决定性因素是风险。不幸的是，没有办法来精确计算准确的折现率，因为风险是一个很难准确测量的因素。但在这里，你需要知道：实际上当利息率增长的时候，折现率也要增长。对于利息率，你可以用长期国债的平均利率来做一个合理的替代。（记住，我们使用这个国债的利率，表示的是机会成本，因为我们可以确定我们一定会得到政2

府承诺的，到期会支付给我们的利息。）在2003年中期，美国10年期债权的平均收益率大约是5.5%，我们就使用这个利率，因为这不是精确的科学。你也许会喜欢使用5%或6%的利率来表示机会成本。

一家公司的风险水平，可以通过观察公司股票的波动相对于市场波动的大小简单估计出来。传统的风险定义认为，如果一家公司的股价突然从30美元跌到20美元，这支股票已经开始变得更有风险了。在晨星公司，我们不是这个风险定义的热心追随者，因为我们认为一般来说，股票便宜比股价高企是相对降低了风险的（前提是假设公司的核心业务没有发生戏剧性的变化）。一家公司的风险是由我们预期公司产生现金流的可能性决定的。

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·周期性：周期性行业（如钢铁、水泥）的公司其现金流，要比稳定性行业（如餐饮）的公司的现金流更难以预期，因此它们的风险水平也更高。

·竞争优势：详见迈克尔·波特（Michael E. Porter）的竞争三部曲《竞争战略》、《竞争优势》、《国家竞争优势》。

·财务杠杆双刃剑作用：一般来说，负债较多的公司比负债较少的公司风险大。景气好的时候，高财务杠杆能使公司盈利得更好。但景气差的时候，由于盈利减少，高财务杠杆就会使公司偿还债务变得困难。

·复杂性：风险的本质是不确定性（没人是信息完全掌握者），评估你看不见的东西是很难的。业务或财务结构足够复杂的公司，比简单的、容易理解的公司更有风险，因为越复杂越能做手脚，欺他人不懂（金融衍生产品）。公司很可能把一些令人不愉快的事情隐藏在你所忽视的财务报告的脚注里。

·公司规模：小公司通常比大公司风险大，因为它们更容易受到不利事件的打击。小公司也常常缺少多样化的产品线和坚实的客户基础。

·公司经营与管理：以前的文章谈过。

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综上所述，你应该怎样把所有的这些风险，加权体现在一个折现率里呢？没有标准的答案。记住：给折现率赋值不是一个精确的科学，对一家公司来说没有“准确”的折现率。

4．计算永续年金价值（perpetuity value, PV）

CF：你估计的最后现金流

g：你期望的现金流的长期增长率

r：折现率

永续年金价值=[CFn(1+g)]/(r-g)=第11年的自由现金流/ (贴现率-永续利润增长率)

永续经营的现值=永续年金价值/(1+贴现率)的十次方

例如，假设我们用一个10年的折现现金流模型对一家11%折现率的公司进行计算。我们估计这家公司的现金流将在第10年达到10亿美元，之后他的现金流将以固定的3%年增长率增长。（3%通常是一个很好的长期增长率数字，因为它大致是美国GDP增长率的平均水平。如果你对一家处于衰退行业中的公司估值，可以使用2%。）

它第11年的现金流=10亿美元*（1+3%的年增长率）=10.3亿美元。

11%的折现率减去3%的长期增长率，是8%。

所以，该公司的永续年金价值（CF）=10.3/8%=128.8亿美元。

这些现金流的现值PV是多少呢？因为折现率r=11%，n=10年，所以永续年金的现值PV=128.8/1.1110=45.36亿美元。

现在，把所有年份的折现值相加起来，第一年到第十年的折现值，加上永续年金的折现值。然后除以股份数，就得到你估值的股票的现价。

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简单的10年估值模型：

①预测下一个10年的自由现金流（FCF），把这些未来自由现金流折现成现值。 →折现FCF=那一年的FCF/(1+r)^n。（r=折现率，n=被折现的年份数） ②计算永续年金价值，并把它折现成现值。

→永续年金价值=[FCF10*(1+g)]/(r-g)。fcf10的意思是指第10年这一年的自由现金流数额。

→把永续年金价值进行折现=永续年金价值/(1+r)^10

③10年折现现金流之和加上永续年金折现现金价值来计算全部所有者权益价值。

→所有者权益价值合计=10年折现现金流之和+永续年金折现

④每股价值=所有者权益价值合计/股份数

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估计后续期自由现金流量永续增长率时，当永续增长率上升时，自由现金流量下降。篇七：高级财务管理复习

估计后续期自由现金流量永续增长率时，当永续增长率上升时，自由现金流量下降。篇八：2014年陈华亭财务管理课件

专题三 财务估价

第二节 企业价值评估

三、企业价值评估方法

现金流量折现法

相对价值法

四、现金流量折现模型

策有较大变动，股利现金流量很难预计，所以，股利现金流量模型在实务中很少被使用。如果假设企业不保留多余的现金，而将股权现金全部作为股利发放，则股权现金流量等于股利现金流量，股权现金流量模型可以取代股利现金流量模型，避免了对股利政策进行估计的麻烦。因此，大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。

【提示2】在实务中大多使用实体现金流量模型。主要原因是股权成本受资本结构的影响较大，估计起来比较复杂。债务增加时，风险上升，股权成本会上升，而上升的幅度不容易测定。加权平均资本成本受资本结构的影响较小，比较容易估计。债务成本较低，增加债务比重使加权平均资本成本下降。与此同时，债务增加使风险增加，股权成本上升，使得加权平均资本成本上升。债务成本的下降也会大部分被股权成本的上升所抵消，平均资本成本对资本结构变化不敏感，估计起来比较容易。

（二）参数的估计

现金流量模型的参数包括预测期的年数、各期的现金流量和资本成本。

这些参数是相互影响的，需要整体考虑，不可以完全孤立地看待和处理。

1.模型中的资本成本

“资本成本”，是计算现值使用的折现率。

折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因此，折现率和现金流量要相互匹配。股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现。

方法：按照第6章的知识（本专题第一节的知识）

2.预测期的年数

从理论上来说，现金流量的持续年数应当等于资源的寿命。企业的寿命是不确定的，通常采用持续经营假设，即假设企业将无限期的持续下去。预测无限期的现金流量数据是很困难的，时间越长，远期的预测越不可靠。

为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段。

第一阶段是有限的、明确的预测期，称为“详细预测期”，简称“预测期”，在此期间需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量模型计算其预测期价值；第二阶段是预测期以后的无限时期，称为“后续期”或“永续期”，在此期间假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便方法直接估计后续期价值。

后续期价值也被称为“永续价值”或“残值”。这样，企业价值被分为两部分：

企业实体价值＝预测期价值＋后续期价值

（1）判断企业进入稳定状态的标志

企业进入稳定状态的主要标志有两个：

①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；

②具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。

（2）后续期的价值的估计

后续期价值的估计方法有许多种。通常，假设后续期有两种情景：

①假设后续期的现金流量为常数，将其资本化作为后续期价值。

后续期价值＝现金流量t＋1÷资本成本

②假设后续期现金流按固定比率永续增长，采用永续增长模型进行估价。

后续期价值＝现金流量t＋1÷(资本成本－后续期现金流量永续增长率)

3.现金流量的确定

（1）预测方法

①单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。

②全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍应用，人们越来越多的使用全面预测。

（2）预测步骤

①确定基期数据（实际或修正）

②确定预测期间（5~7年，不超过10年）

③预测销售收入

预测销售收入是全面预测的起点，大部分财务数据与销售收入有内在联系。

以历史为基础，结合未来变化（宏观经济、行业状况、企业发展战略）进行修正。

（3）编制预计报表，确定预测期的预计现金流量

总结：净投资扣除法

主体现金流量=归属主体的收益-应由主体承担的净投资

（4）后续期现金流量增长率的估计

在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。

【提示1】销售增长率的估计

竞争均衡理论认为，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。这里的“宏观经济”是指该企业所处的宏观经济系统，如果一个企业的业务范围仅限于国内市场，宏观经济增长率是指国内的预期经济增长率；如果一个企业的业务范围是世界性的，宏观经济增长率则是指世界的经济增长速度。

【提示2】实体价值等于实体现金流量的现值，折现率为加权平均资本成本；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。

【提示3】利用实体现金流量模型时，如果题目要求计算股权价值，则分两步完成，第

一步计算实体流量并以加权资本成本为折现率计算实体价值；第二步计算股权价值，其公式为：

股权价值=实体价值-净债务价值

【提示4】在实务中大多使用实体现金流量模型。主要原因是股权成本受资本结构的影响较大，估计起来比较复杂。债务增加时，风险上升，股权成本会上升，而上升的幅度不容易测定。加权平均资本成本受资本结构的影响较小，比较容易估计。债务成本较低，增加债务比重使加权平均资本成本下降。与此同时，债务增加使风险增加，股权成本上升，使得加权平均资本成本上升。在无税和交易成本的情况下，两者可以完全抵消，这就是资本结构无关论。在有税和交易成本的情况下，债务成本的下降也会大部分被股权成本的上升所抵消，平均资本成本对资本结构变化不敏感，估计起来比较容易。

估计后续期自由现金流量永续增长率时，当永续增长率上升时，自由现金流量下降。篇九：第十一章 企业价值评估

估计后续期自由现金流量永续增长率时，当永续增长率上升时，自由现金流量下降。篇十：第15章 企业价值评估

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